20181029-国金证券-好莱客-603898.SH-同店经营稳健提升_新品业绩贡献可期_4页_1mb

报告摘要

好莱坞(603898.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

好莱坞（603898.SH）作为一家专注于家居定制领域的公司，近年来在营收和盈利方面表现稳健，且在新业务拓展方面取得良好进展。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

主要观点

市场表现：当前股价为17.92元，年内最高价为31.38元，最低价为17.49元。
业绩表现：2018年前三季度，公司实现营收15.18亿元，同比增长21.29%；归母净利润3.07亿元，同比增长37.30%；全面摊薄EPS为0.97元，符合预期。
同店经营稳健提升：Q3单季同店销售额同比增长10%-12%，主要由客单价提升带动。Q3零售客单价约2.60万元，较1H2018增长约12.6%。
产品结构优化：公司对部分引流产品采取降价策略，但中高端产品如原态板系列占比持续提升，维持了较高的毛利率水平。
新业务发展良好：橱柜业务已实现上样收入约400万元，前三季度橱柜产品总营收达1072万元，Q3单季度营收879万元，较前6个月增长超过350%。
开店目标达成：截至9月底，公司已新建约250家门店，预计全年300家开店目标可顺利完成。

关键信息

财务指标（2016-2020E）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
摊薄每股收益（元）	0.84	1.09	1.43	1.94	2.61
每股净资产（元）	3.86	6.47	9.04	10.30	12.45
每股经营性现金流（元）	1.22	1.27	1.60	2.41	3.24
市盈率（倍）	38	27	13	9	7
净利润增长率（%）	55.30%	37.95%	37.86%	35.76%	34.39%
净资产收益率（%）	21.77%	16.90%	15.81%	18.82%	20.94%

盈利预测与投资建议

盈利预测：公司预计2018-2020年完全摊薄后EPS分别为1.43/1.94/2.61元，三年CAGR为36%。
PE估值：对应PE分别为13/9/7倍，维持“买入”评级。
投资建议：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险因素

宏观经济波动风险
原材料价格大幅波动风险
新业务扩张不及预期风险

经营分析

收入增长：Q3单季收入6.15亿元，同比增长15.38%，但增速较Q2下滑7.30pct。经销商渠道增长约17%，贡献主要增量，直营渠道与去年同期基本持平。
毛利率提升：Q3毛利率为41.96%，较Q2提升2.34pct，受益于中高端产品占比提升。
费用率上升：销售费用同比增长38.65%，主要由于加大经销商补贴、三四五线城市和二手房销售团队投入，以及拓展新零售营销模式。
净利率下滑：Q3净利率降至20.39%，较Q2减少5.69pct，费用率上升是主要原因。

资产负债表分析（2015-2020E）

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金（百万元）	533	256	475	1,288	1,623	2,307
应收款项（百万元）	9	9	13	31	41	55
存货（百万元）	36	52	51	87	118	157
流动资产（百万元）	590	885	1,600	2,502	2,913	3,686
长期投资（百万元）	10	11	15	16	15	15
固定资产（百万元）	448	558	765	1,005	1,245	1,485
无形资产（百万元）	42	96	109	155	161	161
资产总计（百万元）	1,161	1,572	2,514	3,680	4,335	5,349
负债股东权益合计（百万元）	1,161	1,572	2,514	3,680	4,335	5,349

市场中相关报告评级分析

评级	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	3	6	16	32
增持	0	2	8	13
中性	0	0	1	1
减持	0	0	0	0

评分说明：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%；
中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%；
减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

比率分析

指标	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
净资产收益率（%）	17.14%	21.77%	16.90%	15.81%	18.82%	20.94%
总资产收益率（%）	13.99%	16.05%	13.84%	13.03%	15.02%	16.36%
投入资本收益率（%）	16.71%	20.86%	15.58%	14.49%	17.37%	19.52%
主营业务收入增长率（%）	20.08%	32.44%	30.02%	35.26%	35.27%	33.31%
EBIT增长率（%）	17.19%	51.63%	32.87%	37.64%	36.73%	35.78%
净利润增长率（%）	14.94%	55.30%	37.95%	37.86%	35.76%	34.39%
总资产增长率（%）	109.38%	35.35%	59.94%	46.38%	17.78%	23.39%
应收账款周转天数	2	1	1	3	3	3
存货周转天数	19	19	16	21	21	21
应付账款周转天数	38	43	47	46	46	46
固定资产周转天数	139	118	94	90	81	71
净负债/股东权益	-56.21%	-22.13%	-23.10%	-42.46%	-46.92%	-55.16%
EBIT利息保障倍数	-87.3	-129.0	-146.3	-28.6	-23.7	-23.9
资产负债率	18.38%	26.29%	18.12%	17.56%	20.18%	21.85%

历史推荐与目标价

序号	日期	评级	市价（元）	目标价（元）
1	2017-10-09	买入	41.84	52.85~52.85
2	2017-10-27	买入	48.69	N/A
3	2018-03-15	买入	68.28	N/A
4	2018-08-28	买入	34.48	N/A

总结

好莱坞在2018年前三季度表现出色，营收和净利润均实现显著增长，同时同店经营持续向好。公司通过优化产品结构和加大研发投入，提升了毛利率和品牌竞争力。新业务如橱柜和木门发展势头良好，有望成为未来业绩增长的新引擎。尽管费用率上升导致净利率略有下滑，但公司整体盈利能力仍保持稳健增长趋势。分析师维持“买入”评级，认为公司具备中长期增长潜力，但需关注宏观经济波动、原材料价格波动及新业务扩张风险。

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