20240120-国联证券-中国经济如何走向复苏（五）_外需_通缩和产能过剩风险无需担忧__25页_1mb

该报告针对市场对中国经济复苏的担忧，提供以下核心观点：外需、通缩和产能过剩风险无需过度担忧，中国经济有望通过外需稳定、通缩压力有限和政策力度够用来实现复苏。首先，2024年出口表现或好于预期，得益于美国经济可能软着陆支撑外需、中国出口份额相对稳定（在全球主要经济体中维持高位），以及中美关系逐步进入“新常态”的正面影响。其次，通缩风险较低：债务通缩机制在中国不成立，因为银行系统有政府信用背书，且企业杠杆率处于历史低位；产能过剩以周期性为主，而非结构性，当前产能利用率较高，不太可能引发全面通缩。最后，宏观政策力度无忧：即使不降息，货币政策宽松已足够，因为工业企业ROA高于贷款利率，且历史经验显示，其他国家类似周期中经济复苏最终实现。总体而言，主要风险包括外部需求超预期下行、地缘政治恶化和政策不确定性。

总结要点：

• 外需：美国经济软着陆和中国出口份额稳定支持复苏。
• 通缩：债务通缩机制不符，产能过剩周期性，价格下行风险有限。
• 政策：货币政策宽松与ROA对齐，政策力度已足够。
• 风险：需关注外部不确定性和政策不一致。