20210322-华泰证券-李宁-02331.HK-业绩超预期；效率改善支持利润增长_13页_1mb

报告摘要

李宁2020年及2021年业绩与展望总结

核心内容概述

李宁在2020年实现了收入和净利润的超预期增长，2021年盈利指引也显示出强劲的增长潜力。公司通过优化供应链、改善营运资金管理、提高零售运营效率等举措，有效提升了盈利能力。此外，公司还通过提高产品创新和品牌价值，进一步巩固其在运动休闲市场的地位。基于DCF估值法，公司目标价被上调至58.0港币，并维持“买入”评级。

主要观点

2020年业绩表现：
李宁2020年总收入同比增长4.2%至144.57亿元，净利润同比增长13%至16.98亿元，净利率达到11.7%。
公司通过严格的成本控制、政府补贴及利息收入增加，实现了净利润率的显著提升。
电商渠道贡献显著增长，占比提升至29%；而零售和批发渠道收入增速分别为1%和1%。
2020年现金转换周期改善至20天，现金净额增加至74亿元。
2021年盈利指引：
管理层预计2021年收入同比增长20%-30%区间中段，净利率同比扩张约100个基点。
公司预计2021年净利润为23亿元，同比增长36.9%，并上调目标价至58.0港币。
渠道与产品表现：
2021年初零售销售复苏显著，零售流水增速达30%-40%。
线上渠道收入增速为20%-30%区间低段，批发和零售渠道收入增速有望达20%-30%区间高段。
中国李宁品牌预计在2021年收入和零售流水中的占比将提升至中单位数和高单位数。
经营效率提升：
李宁持续优化供应链和零售管理，提高产品功能和质量，同时提升门店形象和运营效率。
公司通过月度和周度计划回顾，关注关键零售KPI，以提高运营效率。

关键信息

财务表现：
2020年收入为144.57亿元，净利润为16.98亿元，净利率为11.7%。
2021年收入预测为182.92亿元，净利润预测为23.26亿元，净利率预测为12.7%。
2022年收入预测为220.57亿元，净利润预测为30.38亿元，净利率预测为13.8%。
2023年收入预测为261.68亿元，净利润预测为38.79亿元。
估值指标：
2021年预测PE为42.56倍，PB为9.43倍，EV/EBITDA为24.69倍。
基于DCF法，公司目标价为58.0港币，假设WACC为10.5%，永续增长率为3.0%。
风险提示：
- 零售流水增长弱于预期
- 潮流产品库存积压
- 门店扩张进度放缓
- 疫情反复

经营预测指标与估值

会计年度	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(人民币百万)	13,870	14,457	18,292	22,057	26,168
+/-%	31.95	4.23	26.52	20.59	18.64
归属母公司净利润(人民币百万)	1,499	1,698	2,326	3,038	3,879
+/-%	109.59	13.30	36.94	30.61	27.69
EPS(人民币,最新摊薄)	0.60	0.68	0.95	1.24	1.58
ROE(%)	21.05	19.55	22.14	23.65	24.53
PE(倍)	65.12	58.28	42.56	32.59	25.52
PB(倍)	13.71	11.40	9.43	7.71	6.26
EV EBITDA(倍)	46.31	33.40	24.69	19.11	14.62

盈利预测调整

指标	2021E(原)	2021E(新)	同比%	变动 (%)	2022E(原)	2022E(新)	同比%	变动 (%)
收入	18,604	18,292	26.5	(1.7)	22,400	22,057	20.6	(1.5)
销售成本	(9,283)	(9,091)	23.5	(2.1)	(11,066)	(10,896)	19.9	(1.5)
毛利润	9,321	9,201	29.7	(1.3)	11,334	11,161	21.3	(1.5)
其他经营收入/费用	205	238	(34.3)	16.2	246	276	15.9	11.9
销售费用、综合开销及行政管理费用	(6,604)	(6,462)	22.9	(2.2)	(7,661)	(7,550)	16.8	(1.4)
经营利润	2,921	2,976	35.5	1.9	3,920	3,887	30.6	(0.9)
税前利润	2,950	3,045	35.5	3.2	3,962	3,975	30.5	0.3
税后利润	2,259	2,326	36.9	3.0	3,034	3,038	30.6	0.1
每股盈利（人民币）	0.92	0.95	36.9	3.0	1.24	1.24	30.6	0.1