20161012-中投证券-石油产业未来展望之二：聚焦页岩油近期变动；详解页岩油公司，国际油服，国际油公司及三桶油经营近况_2mb

石油产业未来展望总结

核心内容

本文分析了页岩油公司、国际油服公司、国际油公司及三桶油的经营状况，探讨了低油价背景下对原油市场的影响，并提出了对未来市场走势的判断。

主要观点

页岩油发展现状

• 页岩油开发集中于甜点区：页岩油开发正向核心区域集中，以提高生产效率和降低成本。
• 产量衰减趋势减缓：由于开发效率提升，页岩油产量衰减速度有所减缓，但长期来看甜点区资源将逐渐耗尽。
• 成本控制与生产效率：页岩油公司通过提高生产效率和成本控制，展现了一定的韧性，但大规模产量增长的条件已不具备。
• 低油价冲击：页岩油公司受到低油价冲击，部分公司出现亏损甚至破产。

国际油服公司

• 经营状况不佳：2016年上半年，国际三大油服公司（斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯）营业收入和毛利均出现大幅下滑。
• 回暖预期：尽管当前经营困难，但管理层普遍认为行业已出现缓慢回暖，预计三季度后市场将有所改善。
• 成本与利润空间有限：由于钻机数量下降，油服公司面临较大的成本和利润压力。

国际油公司

• 经营压力：国际五大石油公司（埃克森美孚、道达尔、壳牌、康菲、英国石油）2016年上半年均出现业绩下滑。
• 储量替代比恶化：由于勘探投资减少，国际油公司储量替代比下降，对未来产量形成隐患。
• 一体化优势：一体化程度较高的国际油公司受低油价冲击较小，但储量替代比的恶化将影响长期供应。

三桶油（中石油、中石化、中海油）

• 经营压力：三桶油上半年业绩不佳，其中中石油和中海油受高成本海外资产拖累，中石化因一体化优势受影响较小。
• 资本支出受限：由于油价低迷，三桶油资本支出回暖缓慢，影响其经营效率和市场竞争力。
• 海外资产减值：中海油因收购尼克森公司而出现大规模资产减值，影响其经营表现。

关键信息

市场影响

• 供应缺口风险：国际石油公司储量替代比的恶化将导致未来供应缺口，推动油价反转。
• 页岩油无法长期支撑产量：甜点区资源有限，无法成为长期支撑产量的依仗。

投资建议

• 重点公司推荐：惠博普、恒泰艾普、海油工程等公司被推荐，因其在低油价环境下具备一定韧性。
• 投资评级：惠博普和恒泰艾普被强烈推荐，海油工程被推荐。

风险提示

• 国际油价进一步下滑：可能对石油公司造成更大冲击。
• 海外项目投资推迟：影响公司资本支出和业务拓展。
• 地缘政治风险：对全球原油市场产生不确定性。
• 美元指数波动：影响大宗商品定价，进而影响石油公司利润。

数据概览

页岩油公司

• 生产成本：部分页岩油公司生产成本在2015年后有所下降，但整体仍处于较高水平。
• 净利润：多数页岩油公司2016年上半年仍处于亏损状态，部分公司已申请破产。

国际油服公司

• 营业收入与毛利：斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯营业收入和毛利均出现大幅下滑。
• 毛利率：国际油服公司毛利率普遍较低，且呈下降趋势。

国际油公司

• 净利润：埃克森美孚、道达尔、壳牌等公司净利润下降幅度较大。
• 资本支出：国际油公司资本支出普遍下降，但部分公司保持稳定。

三桶油

• 营业收入与净利润：三桶油营业收入和净利润均出现下降，尤其是中石油和中海油。
• 资本支出：三桶油资本支出出现大幅下滑，影响其投资能力和业务扩展。

行业表现

• 行业整体低迷：页岩油、国际油服公司和国际油公司均受到低油价冲击。
• 复苏预期：部分公司认为市场将在三季度后出现回暖，但整体复苏仍需时间。
• 技术与成本控制：技术革新和成本控制是当前行业复苏的重要因素。

结论

页岩油公司、国际油服公司和国际油公司均受到低油价冲击，但部分公司展现出一定的韧性。三桶油因海外资产和资本支出受限，业绩表现不佳。长期来看，储量替代比的恶化和甜点区资源的枯竭将对原油市场供应造成压力，推动油价反转。