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甘源食品（002991）2021年总结与展望

核心内容

甘源食品在2021年实现了营收12.94亿元，同比增长10.4%，但归母净利润同比下降14.3%，扣非净利润同比下降15%。2022年第一季度营收3.20亿元，同比下降5%，归母净利润同比下降45%，但扣非净利润同比增长29%。公司2021年全年业绩整体符合预期，但受疫情影响，一季报承压。

主要观点

• 业绩表现：2021年营收增长稳健，但净利润受原材料价格上涨、阶段性费用投入及线下渠道承压影响，出现下滑。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率为35.10%，同比下降5个百分点；净利率为11.87%，同比下降3.4个百分点。
• 产品结构：口味性坚果系列表现突出，综合果仁及豆果系列同比增长40%，成为增长亮点。
• 区域表现：华北地区增长显著，同比增长54%，成为公司主要增长区域之一。
• 渠道布局：公司持续推进全渠道发展，线上渠道增长较快，电商直播投入增加，线下渠道通过产品组合优化，吸引优质经销商。

关键信息

财务数据概览

• 当前股价：48.50元
• 总市值：45.2亿元
• 总股本：93.2百万股
• 流通股本：36.4百万股
• 52周价格范围：44.99-84.78元
• 日均成交额：75.3百万元

2021年主要财务指标

• 营收：12.94亿元（+10.4%）
• 归母净利润：1.54亿元（-14.3%）
• 扣非净利润：1.28亿元（-15%）
• 毛利率：35.10%（-5pct）
• 净利率：11.87%（-3.4pct）
• ROE：10.6%
• 资产负债率：20.7%

2022年一季度主要财务指标

• 营收：3.20亿元（-5%）
• 归母净利润：0.23亿元（-45%）
• 扣非净利润：0.24亿元（+29%）
• 合同负债：0.42亿元（环比-0.01亿元，同比+0.02亿元）
• 经营活动现金流净额：0.33亿元（+19%）

分产品表现

• 青豌豆系列：营收2.93亿元（+5%），毛利率45.8%（-0.9pct）
• 瓜子仁系列：营收2.09亿元（-9%），毛利率38.7%（-2.6pct）
• 蚕豆系列：营收1.82亿元（-8%），毛利率42.7%（+1pct）
• 综合果仁及豆果系列：营收2.13亿元（+40%），毛利率24.20%（-6pct）
• 其他系列：营收1.76亿元（+26%），毛利率20.9%（-9pct）

分区域表现

• 华东：营收2.73亿元（+1%），占比21%
• 华中：营收2.14亿元（+0.2%），占比16.5%
• 华北：营收1.83亿元（+54%），占比14%
• 电商：营收1.77亿元（+29%），占比13.7%
• 西南：营收1.70亿元（+3%），占比13%
• 西北：营收1.02亿元（+10%），占比7.9%
• 华南：营收0.10亿元（+5%），占比7.7%
• 东北：营收0.68亿元（-1%），占比5.3%

分渠道表现

• 经销渠道：营收10.74亿元（+7%），占比83%
• 电商渠道：营收1.77亿元（+29%），占比14%
• 商超渠道：营收0.35亿元（+32%），占比2.7%

员工持股计划

• 公司拟对155名中高层管理人员授予员工持股计划，授予价格为25.66元/股。
• 计划考核要求：2022年营收和归母净利润增速不低于20%，2023年不低于56%，2024年不低于103%。

盈利预测

• 2021-2023年EPS：2.01/2.63/3.46元
• 当前PE：24/19/14倍
• 投资评级：维持“推荐”评级

风险提示

• 宏观经济下行
• 疫情影响消费
• 原材料价格波动
• 口味坚果市场竞争加剧
• 商超客流量减少

投资要点总结

• 公司在2021年实现营收增长，但净利润受成本上涨和费用投入影响，出现下滑。
• 2022年一季度受疫情影响，业绩承压，但扣非净利润增长显著。
• 口味性坚果系列成为增长引擎，综合果仁及豆果系列表现亮眼。
• 北方市场增长迅速，电商渠道持续发力，线上直播投入增加。
• 公司通过产品创新和渠道优化，推动业绩增长。
• 员工持股计划落地，激励管理层提升业绩。
• 未来三年盈利预测显示公司具备较强增长潜力，维持“推荐”投资评级。

免责声明

本报告由华鑫证券研究部撰写，内容基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估并结合自身情况作出决策。华鑫证券对使用本报告产生的后果不承担责任。