20130903-招商证券-零售底部徘徊_品牌公司股价稳中略有反弹_33页_1mb_1mb

报告摘要

服饰纺织行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2013年9月3日服饰与纺织行业的基本面和投资策略。整体来看，行业处于底部徘徊状态，品牌公司股价在稳定中略有反弹，制造类公司则表现出一定的投资机会。报告还详细跟踪了A股、港股及海外重点公司的表现，并提供了盈利预测与估值水平的分析。

主要观点

行业基本面

零售数据：7月百家零售企业服装零售额和零售量同比增速分别回落至5.1%和5.0%，但首饰零售额同比增速回升至33%。纺织品和服装出口增速回升至20%和14%。
价格变动：8月国内外黄金均价分别反弹4%和5%，内棉均价下跌0.4%，外棉均价上涨0.1%。内外棉价差环比收敛3%至近4000元/吨，主要棉纺织品价格略有下跌，但全棉精梳坯布略涨。
行业估值：8月下半月服装家纺和纺织制造的绝对估值略有回升，相对估值也有所改善。

投资策略

品牌公司：由于零售底部徘徊，品牌公司估值风险相对可控。推荐渠道控制力强、零售能力强、积极部署电商化战略的企业，如富安娜、朗姿、探路者等。
制造公司：棉价趋稳，基本面风险不大。推荐龙头棉企如鲁泰、华孚、百隆等，关注新棉政策和明年的棉价预期。

关键信息

A股重点公司跟踪

朗姿股份：7月销售总体不错，但预计8月不如7月。
探路者：7月终端销售与前两个月相当，直营增长35%-40%。
罗莱家纺：7月零售和加盟发货情况与前期差不多，直营略有增长。
美邦服饰：7月整体情况与前期基本一致，直营端销售下降。
森马服饰：7月终端销售与之前差不多，公司预计逐步走出低谷。
搜于特：夏装发货延后，预计8月底完成。
奥康国际：Q2表现差于Q1，终端表现仍未有起色。
鲁泰A：目前订单情况良好，色织和衬衫在手订单分别排至11月和12月。

港股重点公司跟踪

宝姿：上半年内地收入增长9%。
安莉芳：上半年内地收入增长11%。
中国服饰：上半年内地收入下降6%。
金利来：上半年内地收入下降10%。
亨得利：上半年内地收入增长1%。
特步：14Q1订单下降3%。
动向：14Q1订单下降高个位数。
泰丰：上半年品牌床品收入增长5%。
达芙妮：7、8月终端依旧疲软。
长兴：14Q1订单下降3%。

海外重点公司跟踪

UrbanOutfitters、Express、ANN、Chico's、Children'sPlace、RossStores、GAP、Guess、A&F、A&E、Aeropostale：7月同店销售分别增长9%、6%、3%、-3%、-0.4%、4%、5%、-2%、-10%、-7%、-15%。
Express和Aeropostale电商分别增长27%和22%。

行业走势回顾

行业走势：今年以来行业累计涨幅排名略靠后，但跑赢沪深300。品牌类普遍跌幅较大，部分制造类涨幅较大。
8月下半月走势：行业涨幅靠前，且跑赢沪深300，品牌类和制造类走势分化明显。
H股走势：品牌类下跌居多，制造类如裕元和申洲表现较好。

风险提示

经济放缓：可能影响终端消费。
外需不振：可能影响出口。
成本提升：可能影响盈利。

盈利预测与估值水平

A股重点公司估值表

细分行业	公司名称	股价	Wind一致预期（13EPS）	Wind一致预期（14EPS）	Wind一致预期（15EPS）	招商盈利预测（13EPS）	招商盈利预测（14EPS）	招商盈利预测（15EPS）	PB	TTM市盈率	14年市盈率	评级
商务休闲	七匹狼	7.86	0.77	0.87	1.01	0.72	0.76	0.82	1.3	10.9	10.3	审慎推荐-A
商务休闲	九牧王	12.22	1.07	1.19	1.32	1.10	1.18	1.29	1.7	11.1	10.4	审慎推荐-A
商务休闲	卡奴迪路	15.05	1.09	1.35	1.64	1.09	1.28	1.49	2.5	13.8	11.8	强烈推荐-A
商务休闲	美邦服饰	9.50	0.67	0.78	0.91	0.70	0.82	0.92	2.7	13.6	11.6	审慎推荐-A
商务休闲	森马服饰	21.09	1.30	1.50	1.73	1.33	1.50	1.70	1.9	15.9	14.1	审慎推荐-A
时尚休闲	搜于特	12.32	0.80	1.00	1.25	0.80	0.94	1.08	2.7	15.4	13.1	审慎推荐-A
时尚休闲	报喜鸟	5.90	0.64	0.71	0.82	0.57	0.63	0.69	1.4	10.4	9.4	审慎推荐-A
时尚休闲	雅戈尔	6.72	0.89	1.13	1.30	0.82	1.06	1.22	1.2	8.2	6.3	审慎推荐-A
正装	希努尔	6.34	0.43	0.48	0.54	0.45	0.51	0.60	1.0	14.1	12.4	中性-A
户外	探路者	10.55	0.56	0.73	0.94	0.57	0.72	0.79	5.2	18.5	14.7	强烈推荐-A
女装	朗姿股份	23.68	1.46	1.85	2.29	1.50	1.84	2.22	2.0	15.8	12.9	强烈推荐-A
鞋类	奥康国际	14.72	1.16	1.29	1.50	1.17	1.29	1.40	1.6	12.6	11.4	审慎推荐-A
首饰	老凤祥	21.05	1.43	1.73	2.18	1.40	1.77	2.27	3.5	15.0	11.9	强烈推荐-A
家纺	富安娜	15.70	0.97	1.16	1.38	0.96	1.19	1.48	3.1	16.4	13.2	强烈推荐-A
家纺	罗莱家纺	20.07	1.48	1.72	2.03	1.44	1.64	1.95	2.9	13.9	12.2	审慎推荐-A
家纺	梦洁家纺	12.65	0.49	0.57	0.67	0.59	0.71	0.82	1.7	21.4	17.8	审慎推荐-A
辅料	伟星股份	8.98	0.76	0.88	1.02	0.74	0.83	0.95	1.4	12.1	10.8	审慎推荐-A
辅料	华斯股份	15.70	0.82	1.00	1.21	0.84	1.02	1.25	1.8	18.7	15.4	审慎推荐-A
服装制造	嘉麟杰	5.37	0.10	0.13	0.15	0.12	0.14	0.17	2.3	44.8	38.4	中性-A
面料	鲁泰A	8.13	0.93	1.10	1.26	0.96	1.12	1.27	1.4	8.5	7.3	审慎推荐-A
面料	百隆东方	8.48	0.62	0.71	0.82	0.69	0.78	0.91	1.1	12.3	10.9	审慎推荐-A
纱线	华孚色纺	4.86	0.26	0.38	0.50	0.29	0.35	0.42	1.3	16.8	13.9	审慎推荐-A

港股重点公司估值表

领域	股票名称	收盘价 (HKD)	市值 (MLN HKD)	PB	ROE (%)	EPS (2012)	EPS (2013E)	EPS (2014E)	PE (2012)	PE (2013E)	PE (2014E)	12-13增长率
奢侈品	PRADA	76.40	195494	8.2	30.2	2.51	3.04	3.64	30.4	25.1	21.0	15%
奢侈品	思捷环球	13.24	25683	1.3	-0.8	0.63	-1.20	0.18	7.0	11.3	12.4	-13%
奢侈品	宝姿	5.06	2806	1.2	19.1	0.79	0.86	0.92	6.7	5.9	5.5	9%
奢侈品	慕诗国际	1.36	392	0.6	2.9	0.07	0.12	0.11	20.6	11.3	12.4	7%
奢侈品	Joyce Boutique	0.50	812	1.2	9.1	0.04	-	-	12.5	-	-	-
女装	安莉芳	4.70	1958	1.4	13.5	0.44	-	-	10.1	-	-	-
女装	利邦	2.73	4721	1.4	12.9	0.32	0.19	0.23	11.1	14.2	12.1	-1%
女装	利郎	4.34	5212	1.7	25.7	0.66	0.52	0.53	7.0	8.3	8.1	-14%
女装	金利来	3.82	3752	1.1	15.0	0.51	-	-	7.8	-	-	-
男装	长兴国际	1.71	1622	0.9	10.8	0.21	0.16	0.16	8.8	10.4	10.5	2%
男装	利丰	11.40	95309	2.7	9.3	0.58	0.54	0.68	29.5	21.0	16.7	6%
男装	波斯登	1.58	12652	1.4	15.2	0.17	0.19	0.22	9.2	8.1	7.2	6%
男装	班尼路	7.33	9997	1.7	12.9	0.54	0.72	0.85	13.6	10.2	8.6	8%
男装	真维斯	1.64	1737	0.7	6.5	0.15	0.12	0.13	13.1	13.7	12.6	6%
男装	YGM	17.46	2896	1.9	12.4	1.34	1.46	1.76	13.0	12.0	9.9	6%
男装	鳄鱼	0.42	388	0.3	20.0	0.08	-	-	16.0	-	-	-
男装	I.T	2.19	2691	1.1	15.9	0.31	0.22	0.32	7.1	10.0	6.8	6%
休闲装	佐丹奴	7.45	11620	3.9	28.3	0.54	0.51	0.57	14.1	14.6	13.0	10%
运动装	李宁	5.84	7986	2.2	-67.8	-2.38	-0.31	0.05	-	-	-	-14%
运动装	中国动向	1.26	6976	0.8	2.5	0.04	0.04	0.05	32.0	29.2	24.3	-19%
运动装	安踏体育	10.02	24992	2.9	18.0	0.69	0.60	0.63	16.2	16.8	15.8	-12%
运动装	特步	3.79	8249	1.5	16.0	0.47	0.36	0.38	9.5	10.5	10.1	-18%
运动装	361度	1.85	3825	0.6	6.7	0.43	0.27	0.31	9.5	7.0	5.9	-22%
运动装	匹克	1.85	3881	0.7	3.9	0.19	0.14	0.16	19.0	13.3	11.3	-16%
运动装	宝胜国际	0.38	2015	0.3	-4.5	-0.07	-	-	-	-	-	-
女鞋	百丽国际	10.72	90415	3.0	19.1	0.65	0.67	0.75	16.7	16.0	14.3	12%
女鞋	达芙妮国际	4.97	8196	1.6	16.6	0.58	0.43	0.49	10.5	11.6	10.1	5%
女鞋	利信达集团	2.78	1777	1.4	14.5	0.28	0.27	0.31	9.9	10.3	9.0	9%
女鞋	千百度	2.72	5440	2.6	20.5	0.20	0.22	0.27	13.7	12.6	10.0	9%
女鞋	盈进集团	0.39	243	0.4	-12.8	-0.15	-	-	-	-	-	-
女鞋	九兴控股	19.00	15093	2.2	15.7	1.50	1.22	1.40	14.1	15.6	13.5	11%
家纺	卡撒天娇	1.70	341	1.3	-	0.21	-	-	15.1	-	-	-
家纺	泰丰	1.50	1500	0.6	27.8	0.66	0.63	0.70	2.3	2.4	2.2	2%
配饰化妆品	周大福	10.70	107000	3.2	17.8	0.55	0.64	0.77	19.4	16.7	13.9	23%
配饰化妆品	周生生	21.35	14452	2.0	17.0	1.46	1.72	2.07	12.5	12.4	10.3	25%
配饰化妆品	六福	26.50	15611	2.4	21.1	2.15	2.32	2.78	12.3	11.4	9.5	28%
配饰化妆品	谢瑞麟	3.75	789	0.8	7.5	0.34	-	-	10.8	-	-	-
配饰化妆品	新秀丽	20.10	28283	3.3	14.4	0.85	1.05	1.23	24.2	23.5	20.7	14%
配饰化妆品	霸王	0.47	1368	2.6	-85.7	-0.27	-	-	12.3	-	-	-
配饰化妆品	欧舒丹	18.82	27796	3.7	17.8	0.85	0.94	1.14	22.1	20.0	16.6	11%
配饰化妆品	莎莎	8.31	23534	11.9	45.8	0.29	0.35	0.42	28.4	23.6	19.6	18%
配饰化妆品	亨得利	1.78	8549	1.2	10.6	0.22	0.18	0.23	11.9	9.7	7.9	12%
生产	魏桥	4.39	5243	0.3	4.5	0.51	0.63	0.51	6.0	6.9	8.7	-1%
生产	申洲	25.20	35255	2.9	20.5	1.57	1.77	2.08	15.9	14.2	12.1	15%
生产	天虹	14.06	12439	3.5	31.3	0.70	1.45	1.72	12.5	9.7	8.2	29%
生产	互太	9.11	13173	3.3	23.4	0.64	0.73	0.83	14.2	12.4	10.9	15%
生产	裕元	23.90	39409	1.2	13.6	2.20	1.85	2.24	10.2	12.9	10.7	4%
生产	好孩子	3.60	3618	2.0	10.3	0.18	0.21	0.26	20.0	16.8	13.8	2%
生产	博士蛙	1.68	3486	1.0	15.6	0.19	-	-	8.7	-	-	-

图表目录

图1：BBBY床上用品系列之一
图2：行业绝对估值（PE-TTM/整体法/剔除负值）
图3：行业相对估值（行业/沪深300）
图4：V式估值法（根据13年EPS）
图5：BBBY床上用品系列之二
图6：BBBY之巾类、艺类及帕类
图7：BBBY之帘类及毯类
图8：行业指数绝对收益
图9：行业指数相对收益
图10：今年以来（截至8月31日）各行业累计涨幅
图11：8月下半月（16-31日）各行业累计涨幅
图12：各行业历史相对收益排序
图13：今年以来（截至8月31日）全行业涨幅前十五名和后十五名
图14：今年以来重点品牌公司涨跌幅
图15：今年以来重点制造公司涨跌幅
图16：8月下半月（16-31日）全行业涨幅前十五名和后十五名
图17：8月下半月重点品牌公司涨跌幅
图18：8月下半月重点制造公司涨跌幅
图19：今年以来（截至8月31日）H股重点公司涨跌幅
图20：8月下半月（16-31日）H股重点公司涨跌幅
图21：BBBY之厨房用纺织品类
图22：BBBY之家居装饰类

结论

综上所述，服饰纺织行业整体处于底部徘徊阶段，品牌公司股价略有反弹，但尚未出现明显恢复。制造类公司则有较为持续的投资机会，尤其关注棉价政策和明年预期。建议投资者关注渠道控制力强、零售能力好、管理稳健且积极部署电商化战略的公司，如富安娜、朗姿、探路者等，以及棉价趋稳的龙头棉企如鲁泰、华孚、百隆等。同时，需警惕经济放缓、外需不振及成本上升等风险因素对行业的影响。

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