20130806-招商证券-品牌股有所反弹_棉企略有调整_31页_2mb

服饰与纺织行业分析总结

核心内容

2013年8月6日，服饰与纺织行业整体表现稳定，其中服饰板块推荐（维持），纺织板块中性（维持）。行业基本面呈现以下特点：

• 内需：服装零售在Q2较Q1未有明显复苏，但首饰零售因金价下跌显著好转，6月首饰零售额同比增长30.2%。
• 外需：纺织品出口增速略有回升，但服装出口增速回落，对新兴市场出口表现优于发达市场。
• 成本：金价在Q2大幅下跌后，7月有所反弹，但均价仍低于上月；棉价持续下跌，内外棉价差收窄至4068元/吨。
• 估值：行业估值在7月下半月略有回升，但整体仍处于低位。

主要观点

• 服饰与纺织行业经历了较大的调整，但部分优质品牌及制造企业已显示出基本面改善迹象。
• 品牌类企业估值风险相对可控，尤其在渠道控制力强、零售能力好、管理稳健且积极部署电商化战略的企业，如富安娜、朗姿和探路者，可逢低买入。
• 棉企龙头虽前期涨幅较大，但基本面仍有持续改善空间，后续走势需关注新棉政策效应。

关键信息

一、基本面数据核心主题

二、投资策略

• 品牌行业：建议“低配”，但优质个股可逢低买入，偏好渠道控制力强、零售能力好、管理稳健且积极部署电商化战略的企业。
• 制造行业：棉企基本面持续改善，虽短期股价面临回调，但后续走势主要观察新棉政策效应。

三、重点公司跟踪

A股重点公司

• 富安娜：6月直营增长6%，加盟增速恢复至11%，电商综合销售增长14%。
• 探路者：6月销售增速好于4、5月，1-6月预计增长41%。
• 朗姿：中报库存与一季报相近，重视库存管理，比去年有所改善。
• 卡奴迪路：6月零售增长37%，但中期回款收入低于零售增长，7月回归正常水平。
• 森马服饰：6月终端略好于前期，上半年加盟发货实现双位数增长，预计发货增速达20%。
• 老凤祥：上半年首饰零售增长50%以上，批发业务增长30%以上。
• 百隆东方：棉价趋稳，基本面持续改善，估值可能仍有相对投资机会。

港股重点公司

• 周大福：内地同店增长32%，毛利率下降但销量拉动毛利额倍增。
• 六福：内地同店增长117%，但毛利率下降。
• 安莉芳：内地同店增长单位数，表现一般。
• 361度：内地同店增长-1%，库存销售比略增至4.4个月。
• 李宁：渠道库存销售比降至7.5个月，接近正常水平。
• 天虹：上半年净利润同比增长208%，表现突出。
• 百丽：挺进服装领域，表现良好。

海外重点公司

• LVMH：上半年收入增长1%。
• Hermes：收入增长14%。
• Kering（Gucci）：收入增长1%。
• Coach中国：收入增长35%，门店达126家。
• Hugo Boss：收入增长11%。
• VF（The North Face）：收入增长4%。
• Etam中国：收入增长-2%。

四、行业走势回顾

• 7月下半月：行业略跑赢沪深300，品牌类分化明显，制造类也有分化。
• H股：品牌类上涨居多，制造类上涨居多，但九兴略跌。
• A股：品牌类公司如富安娜、朗姿、探路者表现较好，而部分制造类如鲁泰、华孚有所回调。

五、盈利预测与估值水平

• A股重点公司：整体盈利预测稳定，部分公司如卡奴迪路、森马服饰、富安娜被强烈推荐。
• 港股重点公司：整体盈利预测稳定，部分公司如周大福、天虹表现突出。
• 海外重点公司：盈利预测和估值水平各异，部分公司如Coach中国、LVMH、Hermes表现较好。

六、风险提示

• 经济放缓：可能影响终端消费。
• 外需不振：可能影响出口。
• 成本提升：可能影响盈利。

图表与数据

• 行业估值：7月下半月服装家纺绝对市盈率15.1倍，纺织制造绝对市盈率21.1倍。
• 品牌与制造类公司表现：品牌类公司如富安娜、朗姿、探路者表现较好，制造类公司如鲁泰、华孚有所回调。
• 行业需求端：内需方面，首饰零售增速最高，外需方面，对新兴市场出口表现优于发达市场。

结论

服饰与纺织行业在2013年7月经历了调整，但优质品牌和制造企业基本面有所改善，估值风险相对可控。建议关注渠道控制力强、零售能力好、管理稳健且积极部署电商化战略的企业，如富安娜、朗姿和探路者，同时留意棉企龙头的新棉政策效应。整体来看，行业仍具备一定的投资机会，但需谨慎应对经济放缓和外需不振的风险。