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中鼎股份投资分析总结

核心内容

中鼎股份是国内领先的非轮胎橡胶领域龙头企业，通过持续的投资并购，逐步形成了涵盖智能底盘系统、冷却系统和密封系统三大领域的多元化业务布局，巩固了其在细分市场的竞争优势。公司自2018年第四季度以来，因汽车行业下行、海外业务整合及疫情等因素，业绩承压。但随着疫情逐步控制，公司经营和管理上的边际变化显现，2020年第二季度预计成为业绩底部，未来业绩有望持续改善。

主要观点

• 经营改善：公司国内业务已恢复至疫情前水平，欧洲恢复至85%，北美恢复至70-80%。新业务订单不断，三季度订单累计金额突破28亿元。
• 组织改革：2020年7月完成组织架构调整，由区域化管理转向事业部制，制造中心逐步向国内转移，有助于降本增效，提升盈利能力。
• 新能源布局：积极拓展特斯拉、蔚来、小鹏、理想等新势力客户，瞄准新能源市场增量，重点发展空气悬挂、冷却系统、密封系统等高附加值产品。
• 财务稳健：公司毛利率和净利率显著高于行业平均水平，财务状况良好，具备较强的抗风险能力。

关键信息

业务板块

• 智能底盘系统：整合空气悬挂、轻量化和橡胶减震系统，未来增长潜力大。2020年H1营收为14.69亿元，占比23.06%，但预计2021-2022年将实现快速增长。
• 冷却系统：通过收购THF，掌握新能源三电系统热管理系统管路技术，单车价值提升至1000-1500元，已获得吉利、理想等订单。
• 密封系统：通过并购德国KACO、美国库伯等企业，掌握新能源电机密封、工程密封等核心技术，国内两子公司净利率高于板块平均。

客户结构

• 前十大客户占营收55.44%，客户结构相对多元，增强了抗风险能力。
• 与特斯拉、蔚来、小鹏、理想等新势力合作，拓展新能源市场。

财务预测

• 2020-2022年营业收入分别为104.39亿元、117.53亿元和130.23亿元。
• 归属于上市公司股东净利润分别为4.72亿元、8.54亿元和10.72亿元。
• 每股收益分别为0.39元、0.70元和0.88元，对应PE分别为28.1X、15.5X和12.3X。
• 综合可比公司估值水平，给予公司35倍PE估值，合理股价为13.65元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情控制不及预期
• 新项目国产化进度不及预期
• 客户拓展进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 贸易争端

估值与评级

• 估值：基于可比公司估值水平，给予公司35倍PE估值，合理股价为13.65元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

业务拓展与技术优势

• 空气悬挂系统：公司拥有先发优势，产品国产化后成本显著下降，已获蔚来、东风等订单。
• 轻量化底盘系统：通过并购获得先进技术，已获北京奔驰等客户定点。
• 橡胶减震系统：公司拥有丰富配方和专利，国产化后盈利能力提升空间大。
• 冷却系统：通过THF技术实现成本优势，已获吉利、理想等订单，单车价值提升3-5倍。
• 密封系统：集成全球前三密封技术，拥有新能源三电系统密封技术，逐步打开日系、美系市场。

总结

中鼎股份凭借多年深耕和持续并购，已在多个细分领域建立起强大的竞争优势。随着疫情控制和业务整合完成，公司业绩有望触底回升，特别是在新能源汽车领域，空气悬挂、冷却系统和密封系统等业务具备较大的增长空间。财务稳健，盈利能力显著优于行业平均水平，未来增长潜力大。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司具备较强的抗风险能力和技术优势，综合来看，公司估值被低估，具备投资价值。