20170913-招商证券-中鼎股份-000887.SZ-布局电动智能，再造一个中鼎_18页

中鼎股份（000887.SZ）投资分析总结

核心内容

中鼎股份（000887.SZ）是一家全球高端橡胶件龙头企业，业务涵盖密封、减震、冷却系统三大板块，目前总股本为123444万股，已上市流通股为121390万股，总市值256亿元，流通市值252亿元。公司2017年8月的每股净资产为5.6元，ROE（TTM）为15.1%，资产负债率为50.8%。主要股东为安徽中鼎控股（集团），持股比例为44.33%。当前股价为20.98元，目标价格区间为28.5-34.2元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

短期逻辑

• 十年收购反哺国内：公司自2008年起持续进行海外并购，总计完成8起，通过技术、客户整合，实现国内业务增长。
• 国产替代空间大：公司在国内设厂，凭借成本优势和快速响应抢占外资市场份额，毛利率和净利率显著高于国外及行业平均水平。
• 短期增长强劲：2015-17年海外业务在国内设厂，带来毛利率提升和蓝海市场增量，预计17-19年EPS分别为0.94、1.14、1.41元，按18年25-30倍PE估值，合理目标价格为28.5-34.2元。

中期逻辑

• 单车价值提升：公司当前“密封+减震+冷却系统”单车价值为1200元，预计未来将提升至6000元，带来5倍增长空间。
• 减震系统：由衬套产品转向底盘总成件供货，单车价值提升10倍，18年有望落地。
• 冷却系统：绑定奔驰、宝马，电池包PA冷却系统单车价值1500-2000元，将逐步进入国内市场，带来收入和毛利的大幅提升。

长期逻辑

• 新能源汽车：公司电池冷却系统采用PA管替代传统铝管，已获奥迪Q6订单4860万欧元，未来有望在18年订单爆发。
• 智能驾驶：公司是国内极少数切入核心执行层的厂商，供货蒂森克虎伯，是宝马、奔驰EPS系统二级供应商，EPS业务将于18年国内落地，提升公司行业地位。

关键信息

• 海外并购：2008-17年完成8起海外并购，涵盖美国、德国、法国等国家，提升技术与客户结构。
• 国内设厂：2015-17年在华设立子公司，如无锡KACO、安徽KACO、安徽WEGU等，国内毛利率显著高于国外。
• 财务预测：预计2017-19年归母净利润分别为11.57亿、14.04亿、17.45亿，EPS分别为0.94元、1.14元、1.41元，按18年25-30倍PE估值，目标价格为28.5-34.2元。
• 股权激励：2016年10月实施股权激励计划，向639名中高级管理人员及技术人员授予2000万股，设定业绩增长目标，提升员工积极性。

投资建议

• 强烈推荐：公司主业内生增长稳健，短期并购反哺国内带来高增长，中期单车价值提升推动利润增长，长期在新能源与汽车电子领域具备核心竞争力。
• 风险提示：
  1. 行业下行风险：若汽车行业增速放缓，可能影响公司业绩。
  2. 国内整合不及预期：海外资产在国内设厂可能面临整合挑战。
  3. 新业务推进不及预期：新能源与智能驾驶业务可能面临技术或市场拓展不达预期的风险。

财务数据概览

总结

中鼎股份凭借其全球领先的橡胶件技术，通过海外并购实现技术、客户双升级，并在国内设厂拓展市场，实现毛利率与净利率的显著提升。公司未来三年预计实现高增长，尤其在新能源与智能驾驶领域，具备显著的长期发展潜力。投资建议为“强烈推荐-A”，目标价格区间为28.5-34.2元。风险包括行业下行、国内整合及新业务推进不及预期。