20200917-东兴证券-中鼎股份-000887.SZ-新能源助力_走上成长_管路__14页_1mb

报告摘要

中鼎股份（000887）总结

核心内容

中鼎股份是一家以机械基础件和汽车零部件为主导的跨国民营企业集团，专注于密封件、特种橡胶制品的研发、生产与销售。公司是全球非轮胎橡胶制品行业的领先企业，连续多年入选“全球非轮胎橡胶制品50强排行榜”。近年来，随着新能源车的快速发展，公司通过一系列海外并购，加速在新能源汽车领域的布局，尤其在冷却管路和空气悬架业务上表现突出，有望受益于新能源车市场的增长。

主要观点

业务扩张：中鼎股份自2011年起连续收购多家海外橡胶、塑料汽车零部件企业，如TFH、AMK、WEGU等，形成多元化的业务结构，增强其在新能源汽车供应链中的地位。
新能源车业务增长：公司通过TFH等子公司在新能源车冷却管路、空气悬架等领域的布局，显著受益于新能源车的热管理需求和NVH技术提升。新能源车冷却管路单车价值是燃油车的2-5倍，TFH公司作为全球领先的冷却管路供应商，其业务增长潜力巨大。
空气悬架业务：AMK公司作为空气悬架系统的核心供应商，具备较高的技术积累和市场地位，能够为新能源车提供更复杂的底盘系统解决方案。公司通过AMK和WEGU的协同效应，推动空气悬架业务在国内的落地和国产化。
盈利预测：公司预计2020/2021/2022年归母净利润分别为4.16、6.67和8.73亿元，对应EPS分别为0.34、0.55和0.72元。当前PE分别为31.7、19.7和15.1倍，但未来4个季度前瞻性PE仅为20倍，公司未来成长性未被充分反映，给予24倍PE，目标价13.2元，较当前股价有22%空间。
估值与评级：首次覆盖给予“推荐”评级，认为公司在新能源车市场有较大的成长空间。

关键信息

TFH公司：2017年被中鼎收购，是全球冷却管路领域前二的公司，2019年营收约3亿欧元，占公司冷却业务的77%。2020年H1新获订单1.22亿欧元，新能源车订单占比达60%。预计到2023年，公司汽车冷却业务营收将达到43亿元，为2019年的1.9倍。
AMK公司：2016年被中鼎收购，是空气悬架系统的重要供应商，为捷豹路虎、沃尔沃等高端车型提供配套。公司在国内已有成功落地，2020年已获得蔚来和东风汽车的订单，未来有望随着空气悬架渗透率提升而受益。
WEGU公司：2015年被中鼎收购，专注于减震降噪方案及汽车轻量化产品。其国产化进展顺利，国内营收占比约14%，利润率高于全球水平，为AMK的国产化提供经验支持。
财务预测：公司2020年营收预计为106亿元，2021年121亿元，2022年129亿元。归母净利润从2020年的4.16亿元增长至2022年的8.73亿元，年复合增长率分别为14.4%和6.9%。
风险提示：国内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅上涨等。

业务与市场前景

冷却管路：随着新能源车对电池、电机、电控等系统的热管理需求增加，冷却管路业务增长迅速。TFH公司凭借其全球布局和技术优势，有望在欧洲新能源车市场爆发中受益。
空气悬架：随着高端车型对舒适性的重视，空气悬架配置逐步普及。中鼎通过AMK和WEGU的协同效应，具备较强的技术能力和市场竞争力，未来增长空间较大。
市场整合：公司通过整合海外资产，如TFH、AMK等，形成横向一体化优势，提高整体盈利能力，增强在新能源车市场的竞争力。