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中公教育2021年半年报总结

核心内容概述

中公教育在2021年上半年实现收入48.56亿元，同比增长72.94%，但归母净亏损0.97亿元，同比减亏58.30%。尽管业绩承压，公司仍维持“买入”评级，主要基于其在研发、服务、管理方面的核心优势。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 收入增长：2021H1公司收入达48.56亿元，同比增长72.94%，其中Q2单季度收入28.04亿元，同比增长78%。
• 净利润亏损：归母净亏损0.97亿元，同比减亏58.30%；Q2归母净亏损2.38亿元，2020年同期亏损3.49亿元。
• 现金流状况：2021H1销售商品、提供劳务得到的现金为42.69亿元，同比下降44%。

2. 成本压力与毛利率变化

• 成本上升：由于研发、教学、渠道建设投入加大，导致人员、场地等成本大幅上涨，2021H1毛利率同比下降3.66个百分点至44.38%。
• 成本结构分解：
  • 网点数量同比增长39%至1859个，房租成本预计大幅上升；
  • 开班费因疫情恢复而提升；
  • 教师薪资同比增长41%，人工费用同比上升60%以上；
  • 客单价因备考期缩短及部分品类价格战有所降低，预计下半年价格战有所缓解。

3. 各业务板块表现

• 公务员业务：受省考提前及招录缩减影响，增长放缓。
• 事业单位业务：因备考时间延长，增长表现亮眼，同比增长148.4%。
• 教师业务：同比增长52.8%。
• 综合序列：继续保持较快增长，同比增长40.1%。
• 其他业务：同比增长38.8%。

4. 费用与利润预测

• 销售费用率：Q2销售费用率为19%，环比下降2个百分点，同比下降8个百分点。
• 管理费用率：Q2管理费用率仅为10%，环比下降2个百分点，与2019年Q2相比下降2个百分点。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为127/169/221亿元，同比增长12.98%/33.50%/30.90%；归母净利润分别为21.57/29.55/41.11亿元，同比增长-6.41%/37.01%/39.13%。

5. 估值与评级

• EPS预测：2021-2023年每股收益分别为0.35、0.48、0.67元。
• PE估值：2021年PE为31.74，2022年为23.17，2023年为16.65。
• 评级：维持“买入”评级，基于公司垂直一体化管理及多品类布局的长期优势。

风险提示

• 行业监管风险
• 行业竞争加剧
• 公职招录人数不及预期

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 短期业绩承压：由于成本投入加大，毛利率承压，公司2021年净利润预计有所下降。
• 长期增长潜力：公司垂直一体化管理及多品类布局优势显著，未来盈利能力有望逐步恢复。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于其在行业竞争中的核心优势。

结论

尽管2021年上半年中公教育面临成本上升与市场竞争加剧的挑战，但公司通过持续的渠道建设与多元化课程研发，夯实了其在公职招录与学历提升领域的领先地位。随着下半年价格战缓解及教学产能释放，利润端有望企稳回升。长期来看，公司具备较强的研发、服务与管理能力，未来增长动力充足，维持“买入”评级。