20210714-中泰证券-中公教育-002607.SZ-多省联考提前_教师薪酬提升影响Q2业绩_3页_503kb

中公教育（002607）Q2业绩总结

核心内容

中公教育（002607）在2021年第二季度（Q2）业绩受到多省联考提前及教师薪酬提升的双重影响，导致归母净利润出现亏损。尽管如此，公司长期增长逻辑未受影响，预计未来业绩将逐步回升。

主要观点

1. Q2业绩表现

• 收入增长：公司预计2021H1收入同比增长70%+，主要受益于多省联考提前带来的招生机会增加。
• 净利润亏损：2021H1归母净利润预计为-1.5~0.5亿元，较2020H1的-2.33亿元减亏；2021Q2归母净利润预计为-2.9~-1.9亿元。
• 影响因素：
  • 公务员序列收入影响：多省联考提前导致高峰收费期缩短一个月，对公务员培训收入产生小幅负面影响。
  • 教师薪酬提升：为应对市场竞争，公司大幅提高教师薪酬，成为Q2亏损的主要原因。

2. 长期增长逻辑

• 政策驱动：在“公共服务均等化”和“稳就业”政策背景下，公职类招录培训市场具有长期增长潜力。
• 行业空间：根据国家行政学院研究，我国公共部门就业人口比例较低，未来有望逐步提升，带动相关培训需求增长。
• 对比国际水平：发达国家公共部门就业人口占比在10~20%之间，加拿大、香港甚至超过20%，而我国目前仅为5%左右，显示出较大的发展空间。

3. 投资建议

• 短期影响：Q2亏损主要由联考时间调整和教师薪酬提升造成，但预计H2竞争格局改善后，教师薪酬将趋于正常，盈利能力回升。
• 盈利预测调整：公司下调了2021~2023年的盈利预测，分别为26.2/36.9/51.1亿元，对应估值40x/28x/21x。
• 维持评级：基于长期增长逻辑，公司维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务趋势分析

• 收入增长：公司收入保持稳定增长，2021年预计同比增长41.2%，2022年预计增长39.5%，2023年预计增长36.2%。
• 毛利率：毛利率从2019年的58.45%下降至2021年的54.83%，主要受成本上升影响。
• 净利率：净利率在2020年后有所下降，但预计未来将逐步回升。
• 现金流：经营现金流持续增长，2021年预计为3,462百万元，2022年预计为6,488百万元，2023年预计为9,245百万元。
• 负债与股东权益：负债合计逐步下降，股东权益持续增长，反映公司资本结构优化。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能对公司的盈利能力造成一定压力。
• 考试时间变动：可能影响招生节奏和业绩表现。
• 政策风险：教育行业受政策影响较大，存在不确定性。

总结

尽管2021Q2业绩受多省联考提前及教师薪酬提升的负面影响，但公司长期增长逻辑依然稳固。随着H2竞争格局改善和教师薪酬回归正常水平，盈利能力有望回升。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩将稳步增长，估值逐步下降，反映出市场对公司未来发展的信心。