20211102-浙商证券-中公教育-002607.SZ-中公教育点评报告_多品类招生不及预期_刚性成本下业绩承压_4页_825kb

中公教育（002607）2021年11月2日点评报告总结

核心内容概述

中公教育在2021年前三季度面临业绩承压，主要受疫情和公职招录情况变化的影响，同时公司加大成本投入，导致毛利率和净利润显著下滑。尽管部分业务板块如考研、IT培训表现较好，但整体仍未能扭转亏损局面。公司预计四季度收入确认压力较大，但2022年国考招录人数增加，有望带动业绩修复。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度营收：63.01亿元，同比下降15.29%。
• 前三季度归母净利润：-8.91亿元，同比下降167.45%。
• 单三季度营收：14.45亿元，同比下降68.79%。
• 单三季度归母净利润：-7.94亿元，同比下降151.08%。

2. 各业务板块表现

• 公务员招录：收入和招生分别下滑21%和42%，主要受省考提前和招录人数减少影响。
• 事业单位招录：收入下降15%，招生增长23%，但客单价下降31%，受价格战影响。
• 教师招录：收入、招生、客单价分别下滑36%、16%、24%，因报名条件提升和竞争加剧。
• 综合版块：国企、农信社招录推迟，但考研和IT培训表现良好，前三季度收入同比增长19%，招生增长17%。

3. 成本费用情况

• 毛利率：前三季度为43.05%，同比下降15.66%。
• 总员工薪酬：同比增长16%。
• 费用率上升：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别增长6.2pct、8.8pct、4.5pct。
• 费用端压力：主要源于营销宣传、管理人员差旅费用及折旧摊销的增加。

4. 收款与合同负债

• 合同负债：截至2021年9月30日为23.13亿元，低于2020年和2019年同期水平。
• 四季度预期：收入确认仍面临压力，但随着国考招录人数增加，预计收款情况有望回暖。

5. 政策与行业环境

• 职业教育政策：政策支持明确，鼓励行业龙头建立职教集团，行业前景良好。
• 教培市场监管：整体监管趋严，行业竞争加剧，公司运营成本面临上升压力。
• 市场竞争：新入局者增多，公司需持续强化教研、服务和渠道优势。

关键信息

评级与估值

• 投资评级：买入
• 当前价格：￥10.50
• 盈利预测：
  • 2021年营业收入：106亿元，同比下降5.02%
  • 2022年营业收入：145亿元，同比增长36.47%
  • 2023年营业收入：189亿元，同比增长30.32%
  • 归母净利润：2021年-0.24亿元；2022年10.68亿元；2023年17.34亿元
• 每股收益：2021年0.00元；2022年0.17元；2023年0.28元
• P/E：2021年-2654.72；2022年60.26；2023年37.14

2022年国考预期

• 国考招录人数：计划招录3.12万人，同比增长21%。
• 热门岗位：税务、银保监系统招录人数增加，预计对公司业务产生积极影响。

财务摘要

投资建议与风险提示

投资建议

• 公司在公职招录和学历提升赛道具备长期增长潜力。
• 虽然短期业绩承压，但公司已做好2022年省考稳定在3月进行的准备，有望迎来业绩修复。
• 预计2022年国考业务将受益于招录人数增长，带动公司收入回升。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 公职招录人数不及预期
• 疫情持续扰动

结论

中公教育作为职业教育龙头，尽管面临疫情和公职招录减少的短期冲击，但长期来看，行业政策支持和市场需求旺盛为其提供了成长空间。公司通过多品类布局和垂直一体化管理，具备较强的抗风险能力。随着2022年国考招录人数增加，公司业绩有望逐步修复。