20210831-安信证券-中公教育-002607.SZ-省考提前投入增加短期承压_多序列增长飞轮效应有望显现_5页_969kb

中公教育2021年半年度总结及投资分析

核心内容概述

中公教育（002607.SZ）在2021年上半年实现营收48.56亿元，同比增长72.94%，主要受益于市场回暖及各类考试有序进行。然而，由于公司加大战略投入，导致归母净利为-0.97亿元，同比2019年下降119.71%，短期承压明显。尽管如此，公司通过多序列增长飞轮效应，预计未来盈利能力将逐步改善。

主要观点

业绩表现

• 2021H1营收：48.56亿元，同比增长72.94%，较2019年增长33.50%。
• 2021Q2营收：28.04亿元，同比增长77.73%，较2019年增长20.57%。
• 净利润：2021H1归母净利为-0.97亿元，同比2019年下降119.71%；2021Q2归母净利为-2.38亿元，较2020Q2增长1.83亿元。
• 合同负债：2021H1合同负债为42.29亿元，同比减少4.32%，主要因多省联考提前导致高峰收费期缩短。

各序列增长

• 公务员序列：营收23.15亿元，同比增长90.02%，较2019年增长12.31%。
• 事业单位序列：营收6.19亿元，同比增长148.37%，较2019年增长137.89%。
• 教师序列：营收5.35亿元，同比增长52.82%，较2019年增长2.70%。
• 综合序列：营收13.60亿元，同比增长40.10%，较2019年增长76.58%。
• 面授培训：2021H1面授培训收入31.20亿元，同比增长92.37%，占比达64.3%。

成本与费用

• 毛利率：2021H1为44.71%，同比下降3.56个百分点；2021Q2为33.66%，同比下降7.29个百分点。
• 销售费用率：2021H1为20.10%，同比下降4.86个百分点；2021Q2为19.27%，同比下降7.84个百分点。
• 管理费用率：2021H1为12.52%，同比下降5.96个百分点；2021Q2为9.54%，同比下降10.06个百分点。
• 研发费用率：2021H1为11.18%，同比下降2.47个百分点；2021Q2为9.83%，同比下降7.79个百分点。
• 净利率：2021H1为-2.00%，同比提升6.30个百分点；2021Q2为8.48%，同比提升13.66个百分点。

关键信息

财务指标预测

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为12.81元。
• 增长预期：预计2021-2023年净利润增速分别为16.5%、22.0%、22.0%。
• 行业趋势：疫情影响下，地方中小培训机构抗风险能力弱，行业加速向龙头集中，中公教育有望受益。

风险提示

• 疫情导致线下业务无法开展；
• 重大教学事故风险；
• 新业务拓展不及预期；
• 公职岗位招聘人数大幅下滑。

公司扩张与战略规划

• 直营网点：2021年H1公司直营分支机构总数达1859个，同比增长39.25%。
• 自建培训基地：目前有日照未来学习城项目、抚顺中公大楼等6项在建工程，预计有助于降低租赁费用，提升经营壁垒。

财务分析

• 成长性：2021年预计营收增长32.7%，净利润增长16.5%。
• 运营效率：总资产周转天数从2019年的337天增至2021年的441天，显示资产使用效率有所提升。
• 偿债能力：2021年资产负债率降至40.7%，流动比率提升至1.88，速动比率提升至1.82，显示公司偿债能力增强。

总结

中公教育在2021年上半年业绩表现强劲，但因战略投入导致净利率承压。随着市场回暖和业务多元化，公司有望在未来实现盈利改善。分析师认为公司为职教行业稀缺龙头，给予买入-A评级，预计未来三年净利润将持续增长，市盈率逐步下降，具备长期投资价值。