20210430-兴业证券-中公教育-002607.SZ-短期业务受疫情等影响考试节奏较大_扩张速度及市占率依旧稳固_3页_577kb

中公教育证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了中公教育（股票代码：002607）2020年及2021年第一季度的财务表现与行业动态，评估其在教育行业中的投资价值，并给出“审慎增持”的投资评级。

主要观点

• 业务表现：尽管2020年受疫情影响，招录考试节奏受到扰动，公司整体营收仍实现同比增长22.08%，归母净利润增长27.7%。其中，公务员考试业务增长显著，而教招及教师资格证业务略有下滑。
• 2021Q1业绩：营收同比增长66.8%，但归母净利润仅增长21%，主要因省考时间提前导致销售窗口收窄，以及研发费用率大幅上升。
• 扩张能力：公司持续在渠道、师资和研发方面进行快速扩张，截至2020年末，网点数量达1,669个，同比增长51.18%，师资数量达18,863人，同比增长39.99%。
• 市场布局：公司深度覆盖300多个地级市，并加速向数千个县城和高校扩张，体现出较强的市场渗透能力和增长潜力。
• 盈利结构：毛利率因公考和线上业务占比提升而有所增长，但费用率整体上升，导致扣非归母净利润利润率下降。
• 财务预测：预计2021-2023年EPS分别为0.50、0.66、0.88元/股，对应PE分别为51、38、29倍，维持“审慎增持”评级。
• 长期前景：公司具备垂直一体化管理体系、规模优势和综合服务能力，受益于学历提升、公务员岗位吸引力增强及“十四五”规划对公共服务的投资支持，长期发展潜力被看好。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020年112.02亿元，2021E 152.57亿元，2022E 198.52亿元，2023E 253.13亿元
• 净利润：2020年23.04亿元，2021E 30.67亿元，2022E 40.87亿元，2023E 53.98亿元
• 扣非归母净利润：2020年18.67亿元，2021E 9,221万元，2022E 40.87亿元，2023E 53.98亿元
• 经营活动现金流：2020年48.82亿元，2021E 36.22亿元，2022E 62.14亿元，2023E 80.43亿元
• 资产负债率：2020年70.4%，预计2021年下降至60.1%，2022年54.0%，2023年49.3%
• 净负债比率：2020年39.20%，预计逐年下降至26.45%
• PE（市盈率）：2020年68.25倍，预计2021年51.27倍，2022年38.48倍，2023年29.14倍

财务比率分析

• 毛利率：2020年59.2%，预计2021年58.3%，2022年57.7%，2023年57.1%
• 净利率：2020年20.6%，预计2021年20.1%，2022年20.6%，2023年21.3%
• ROE：2020年53.9%，预计2021年42.0%，2022年36.0%，2023年32.3%
• ROIC：2020年-115.2%，预计2021年-138.8%，2022年-132.7%，2023年-127.2%

风险提示

• 招录行业景气度不及预期
• 行业竞争显著加剧
• 监管政策变动风险
• 公司治理风险
• 股东减持风险

投资建议

• 投资评级：审慎增持
• 理由：公司核心壁垒稳固，垂直一体化管理体系、规模领先、深入低线城市网络布局、师资培养能力及综合研发实力仍领跑行业。尽管短期业绩受疫情及竞争影响，但长期发展潜力良好，未来盈利预测乐观。

总结

中公教育在2020年及2021Q1表现出较强的业务韧性和扩张能力，虽然短期业绩受疫情和行业竞争影响，但其在公务员考试等核心业务上仍保持增长。公司具备显著的市场优势和综合服务能力，长期投资价值被看好，维持“审慎增持”评级。