2019年春季利率债投资策略报告：债牛未完，但过度恋战也不宜-20190326-申万宏源-58页_3mb

2019年春季利率债投资策略报告总结

核心内容概览

1. 国内外经济整体下行

   • 海外经济：2019年全球经济增速放缓，IMF与世界银行下调增长预期，特别是欧元区、英国及部分新兴市场国家。
   • 国内经济：2018年整体下行，主要受基建投资回落拖累，而制造业与房地产投资表现相对较好。

2. 货币政策效果初显

   • 2019年货币政策趋于宽松，降准有空间，降息可能，但重点在于降低实体经济融资成本。
   • 海外货币政策趋于宽松，市场对美联储结束加息预期强烈，欧央行及日本央行也表现出鸽派倾向。

3. 机构配置模式已变

   • 债券市场配置中，短端产品增多，委外资金转向低杠杆、短久期、高流动性资产。
   • 基金及银行理财配置更加注重信用风险防范，增加存单、超短融等低风险资产。

4. 债牛未完，但过度恋战不宜

   • 2019年债牛行情预计延续，但需警惕经济下行压力与政策放松之间的预期差。
   • 利率债策略建议在加杠杆的同时适当拉长久期，等待收益率最后一跌。

主要观点

海外经济展望

• 2018年海外经济整体表现不差，但2019年增速预计整体向下。
• 美国：经济动能减弱，消费支撑效用减弱，税改及基建效应消退。
• 欧元区：制造业景气下行，出口萎缩，投资拉动难持续，债务压力大。
• 日本：通胀低位，货币政策仍宽松。
• 英国：脱欧不确定性增加，短期可能受冲击，长期或利好经济复苏。

国内经济展望

• 2018年国内经济整体下行，结构上基建投资大幅回落，但制造业与房地产投资表现亮眼。
• 2019年经济增速预计继续下行，但社融与基建投资有望反弹。
• 社融：预计全年社融增速反弹至12%以上，但融资改善主要为借新还旧及修复资产负债表。
• 基建投资：受益于宽信用政策，预计中速增长，但面临地产周期下行与地方政府债务约束。

通胀预期

• 全年通胀压力不大，但需关注市场预期变动。
• 猪价短期反弹，但预计对CPI影响有限，PPI则因需求下行而继续承压。
• 通胀预期与实际经济表现存在差异，需警惕预期差。

融资与经济关系

• 融资回升与经济短期回升无直接相关性，企业主要用于修复资产负债表。
• 2019年可能出现社融反弹与经济数据下行并存的情况。

关键信息

货币政策

• 2019年货币政策从初级阶段进入终极阶段，资金面趋于稳定。
• 降准有空间，降息可能，但更关注降低实体经济融资成本。
• 市场资金利率逐步改善，但实体经济融资成本仍偏高。

机构配置变化

• 短端产品增多，尤其是货基和短债基金。
• 委外资金从加杠杆、拉久期转向低杠杆、短久期。
• 广义基金、银行、券商、保险等机构配置更注重信用风险防范。

债市策略

• 债牛未完：10Y国债收益率低点预计在2.9%左右，重点关注2-3季度。
• 利率债策略：建议在加杠杆的同时适当拉长久期，等待收益率最后一跌。
• 风险提示：需警惕经济下行压力与政策放松之间的预期差，避免过度恋战。

数据与图表要点

• 2018年海外经济数据：美国、欧元区、英国及日本经济增速均有所回落。
• 2018年国内经济数据：GDP增速放缓，投资增速回落，出口增速上行。
• 2019年社融预测：预计反弹至12%以上，但需关注其与经济数据的匹配度。
• 2019年基建资金来源：贷款、专项债、非标融资等多渠道支持，但受限于政策与市场环境。
• 融资结构：企业中长期贷款主要用于基建，但制造业投资增速仍面临下行压力。
• 利率债表现：10Y国债收益率预计仍有下行空间，但难以回到2016年低位。

总结

2019年，国内外经济整体下行，货币政策效果初显，机构配置模式转变，债牛行情仍有望延续。但需注意，经济下行压力与融资改善之间存在预期差，过度恋战可能带来风险。建议投资者关注利率债策略，适当拉长久期，同时警惕信用风险，合理配置资产。