2019年春季利率债投资策略报告：债牛未完，但过度恋战也不宜_58页_3mb

债牛未完 但过度恋战也不宜

核心内容

2019年春季利率债投资策略报告指出，债牛未完，但需注意过度恋战的风险。报告分析了国内外经济下行趋势、货币政策效果初显、机构配置模式转变等关键因素，为2019年利率债投资提供了策略建议。

主要观点

1. 国内外经济整体下行

• 海外经济：2018年整体表现尚可，但2019年增速普遍放缓，尤其是欧元区、意大利、德国等国家，受贸易摩擦、政策不确定性及内部结构性问题影响。
• 国内经济：2018年整体下行，经济结构中基建投资大幅回落，而制造业、房地产投资表现相对较好。2019年经济仍面临下行压力，但社融和基建可能带来短期支撑。

2. 货币政策效果初显

• 2019年货币政策进入终级阶段，预计资金面趋于稳定，降准仍有空间，降息可能成为趋势，但更关注降低实体经济融资成本。
• 金融市场与实体经济资金利率分化：2018年下半年至2019年，二者趋于统一改善。

3. 机构配置模式已变

• 短端产品增多：机构配置更偏向于短期产品，如货基、短债基金。
• 委外资金模式转变：加杠杆、拉久期、等级下沉等传统方式减少，更加注重信用风险防范。
• 投资策略调整：利率债配置中，加杠杆同时拉长久期，等待收益率最后一跌。

4. 债牛未完，但不宜过度恋战

• 2019年利率债仍有配置价值，10Y国债收益率低点预计在2.9%左右。
• Q2：社融反弹、基建反弹，但制造业、房地产、消费、出口下行，经济差于预期。
• 风险偏好回落：需关注收益率波动，避免过度追涨。

关键信息

海外经济展望

• 美国：19年经济动能减弱，消费支撑效用有限，财政政策扩张空间受限。
• 欧元区：制造业景气下行，出口萎缩，投资拉动难持续，债务压力大。
• 日本：外需减弱，通胀低位，货币政策仍宽松。
• 英国：脱欧不确定性高，可能影响短期经济，但长期或利好复苏。
• IMF与世界银行：下调2019年全球经济增长预期，贸易增速回落，对经济形成拖累。

国内经济展望

• 社融与基建：预计2019年社融增速反弹至12%以上，基建中速增长。
• 房地产投资：销售回款与信贷压力大，土地购置费回落，开发投资增速预计稳中回落。
• 制造业投资：盈利下行，投资增速回落，需关注政策对经济的支撑力度。
• 工业增加值：进入主动去库存阶段，生产加速回落，但库存水平低于以往。

融资与经济的关系

• 融资改善不直接对应经济短期回升，更多用于借新还旧和修复资产负债表。
• 企业杠杆率被动上升，融资上升但投资与生产未明显改善。

债市策略

• 等待收益率最后一跌，关注2-3季度的债市机会。
• 利率债策略：加杠杆+拉长久期，在经济数据波动中寻找配置窗口。

总结

2019年全球经济与国内经济均面临下行压力，但债市仍有配置空间。货币政策宽松趋势未变，机构配置模式转向短端与信用风险防范，利率债策略需等待收益率最后一跌。尽管债牛未完，但过度追高可能带来风险，需理性看待市场波动，关注经济数据与政策变化。