20181119-西南证券-宏观固收周报_社融收缩经济下行_债市走牛但需关注节奏风险_24页_3mb

宏观固收周报总结 (11.12-11.18)

核心内容

2018年11月12日至18日，中国宏观经济及金融市场表现出以下主要特征：

• 经济持续下行：高频数据显示，实体经济融资收缩，发电耗煤量同比跌幅扩大，产能利用率仍处低位，经济下行压力加剧。
• 政策转向稳增长：政策层面逐步向稳增长方向调整，金融监管有所放松，货币政策传导机制正在改善，以支持民营企业融资。
• 财政收入下降：10月财政收入同比下跌3.1%，主要由于减税政策，导致财政支出增长空间受限。
• 债市走牛：信贷社融数据偏弱推动债券市场上涨，长端利率明显下行，但需关注年末流动性冲击、汇率波动及明年信贷社融放量可能带来的风险。

主要观点

1. 实体经济持续疲软

• 发电耗煤量：六大发电集团日均耗煤量同比下跌13.7%，跌幅扩大4.1个百分点，显示经济动能不足。
• 钢铁产能利用率：全国高炉开工率回升至67.8%，但整体仍偏弱。
• 房地产市场：三十个大中城市房地产销售面积同比上涨12.7%，但一线城市同比下跌29%，显示需求疲软。
• 食品价格：蔬菜价格环比下跌3.3%，猪肉价格小幅回升0.1%，整体食品价格指数下跌0.4%。
• 生产资料价格：生产资料价格环比下跌0.5%，跌幅扩大，显示工业需求疲软。

2. 债券市场走牛

• 利率债：10年期国债收益率收于3.40%，长端利率明显下行，期限利差扩大。
• 信用债：企业债收益率普遍下行，AAA、AA、A级企业债收益率分别下行10、10、9个bps。
• 利率衍生品：国债期货价格回升，5年期国债期货上涨0.33元，10年期国债期货上涨0.8元。
• 市场流动性：央行零投放，货币市场利率回升，DR007和R007分别上行5bps和10bps。

3. 资本市场表现

• 股票市场：A股反弹，上证综指上涨3%，创业板指上涨6%，两融余额小幅回升。
• 期货市场：商品期货价格下跌，原油价格继续回落，黄金价格小幅上涨。
• 汇率波动：人民币小幅贬值，中美利差收窄，NDF隐含人民币贬值预期。

关键信息

政策动态

• 中央全面深化改革委员会：强调深化改革开放，推动经济高质量发展。
• 国务院常务会议：聚焦缓解民营企业融资难、融资贵问题，鼓励金融机构主动作为。
• 金融监管调整：鼓励差异化发展，推动银行资产结构优化，支持民企融资。
• 财政政策：加快政府投融资绩效管理，出台扶贫税收政策。

经济指标

• 信贷社融收缩：10月社融数据低于预期，加剧经济下行压力。
• 财政收入：同比下跌3.1%，主要受减税影响。
• 房地产销售：一线城市持续下滑，二线城市小幅回升。
• 工业品价格：跌幅扩大，显示需求疲软。

债券市场数据

• 国债净融资：本周净融资570亿元，较上周增加。
• 地方债净偿还：本周净偿还160亿元，较上周增加。
• 信用债净融资：本周净融资499亿元，较上周增加。
• 同业存单融资：本周净融资2304亿元，融资额显著增加。

风险提示

• 流动性冲击：年末可能面临资金需求上升带来的流动性风险。
• 汇率波动：人民币贬值压力可能加剧资本流出。
• 信贷社融放量：明年一季度信贷社融可能放量，影响利率走势。
• 经济复苏预期不足：出口、基建、房地产需求尚未明显回暖，需警惕经济进一步下滑风险。

结论

当前中国经济仍处于下行通道，实体经济融资收缩明显，但政策层面正在积极采取措施，推动宽松政策落地，改善金融市场流动性。债券市场在宽松预期下走牛，但需关注利率调整节奏和外部环境变化带来的风险。未来需密切关注政策效果和经济数据变化，以判断市场走势。