2026年石化行业策略报告_上游油价触底_下游供给侧优化加速_产业链有望迎来共振周期_25页_2mb

上游油价触底、下游供给侧优化加速，产业链有望迎来共振周期

核心内容概述

本报告分析了2026年石油石化行业的基本面及投资策略，认为产业链有望迎来共振周期。上游方面，原油市场基本面有望在2026年见底，油价中枢维持在55-65美元/桶区间内宽幅震荡。下游方面，炼化行业供给格局优化加速，需求持续改善，景气周期已开启。

主要观点

上游：原油基本面见底，油价震荡

1. 供给端：

   • 2026年原油供给增量放缓，北美页岩油供应弹性下降，OPEC+可能重新掌控边际供给主导权。
   • OPEC+在2025年9月完成220万桶/天增产计划，并于10月启动165万桶/天减产转回，2026年增产节奏进一步放缓。
   • 2026年全球原油累库幅度预计见顶，下半年可能收窄至约200万桶/天，但OPEC+及高成本油田的边际支撑作用仍存在。

2. 需求端：

   • 全球原油需求进入达峰前平台期，增长虽缓慢但仍有韧性，预计年均增量为80-100万桶/天。
   • 需求增长动力向发展中经济体转移，印度、东南亚、非洲、南美等地区将成为未来需求增长的核心区域。

3. 油价展望：

   • 2026年全年平均油价预计较2025年有所下滑，但OPEC+稳定市场行为、地缘政治风险溢价及高成本油田支撑，可能防止油价崩溃。
   • 2027年供给侧最大变数消退，原油市场或停止累库，为油价开启回升周期创造条件。

下游：炼化行业景气周期开启，结构优化

1. 供给格局：

   • 国内炼油产能增速放缓，2025-2030年预计新增5800万吨产能，但淘汰落后产能力度加大，行业逐步进入存量竞争时代。
   • 民营炼化产能占比持续提升，先进产能集中度提高，推动行业竞争格局优化。

2. 需求结构：

   • 成品油需求达峰，化工用油需求仍处于长期增长通道，预计2026年化工用油占比将提升至50%。
   • 聚烯烃需求缓慢复苏，而芳烃产品因下游装置扩能，需求增速较高。
   • 新能源汽车、可降解材料等新兴领域带动高端石化新材料需求增长。

关键信息

产业链共振周期

• 上游原油基本面见底，油价震荡。
• 下游炼化行业供给优化、需求复苏，景气周期开启。
• 产业链整体有望迎来共振，提升行业盈利能力。

投资建议

上游开采

• 重点推荐：中国海油（600938.SH/0883.HK）、中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）。
• 油服企业：中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）。
• 成长性企业：中曼石油（603619.SH）。

下游炼化

• 重点推荐：恒力石化（600346.SH）、荣盛石化（002493.SZ）。
• 涤纶长丝龙头：桐昆股份（601233.SH）、新凤鸣（603225.SH）。
• 建议关注：东方盛虹（000301.SZ）。

风险因素

1. 地缘政治因素：如中东冲突、美国制裁等，可能造成油价波动。
2. 宏观经济风险：经济增速放缓可能影响石油需求。
3. 政策变动风险：OPEC+产量政策调整、新能源替代政策等。
4. 炼化需求修复不及预期：终端消费疲软或地产基建复苏缓慢。
5. 落后产能出清偏缓：影响供给结构优化进度。
6. 化工品产能超预期投放：可能压缩行业盈利空间。
7. 估值参数差异：不同假设可能导致估值结果偏差。

行业发展趋势

• 供给结构优化：国内炼油产能增速放缓，淘汰落后产能，行业集中度提升。
• 需求结构转变：化工用油占比提升，新能源汽车、可降解材料等推动高端石化产品需求增长。
• 产业链协同增强：民营大炼化企业通过一体化布局增强产业链协同优势。

结论

2026年石油石化行业有望迎来上游油价触底与下游供给侧优化的共振周期。在OPEC+稳定市场行为及国内政策推动下，炼化行业进入景气上行周期，重点关注具备规模优势、高附加值产品布局的民营大炼化企业，以及具备稳定红利属性的上游开采企业。同时，需警惕地缘政治、宏观经济及政策变动等风险。