20250505-东吴证券-方盛制药-603998.SH-2024年报_25年一季报点评_业绩符合预期_多产品矩阵保障业绩平稳_3页_426kb

【摘要】
方盛制药2024年实现营收1777亿元（+915%），归母净利润255亿元（+3661%），扣非归母净利193亿元（+4461%）。2025年第一季度营收418亿元（-462%），归母净利润88亿元（+2574%），扣非归母净利71亿元（+3141%）。业绩整体符合预期，但第四季度受部分产品集采及价格联动影响，归母净利润同比大幅下滑，而第一季度因销售费用率下降，净利率显著提升。

分行业来看，2024年工业收入小幅下滑，主要因部分产品集采导致单价下降，但医疗及其他业务收入下滑系合并报表范围调整所致。具体产品表现方面，心脑血管用药收入达128亿元（+1512%），毛利率升至83.94%（+35.4pct），受益于依折麦布片、血塞通片等产品销售增长；抗感染用药收入23亿元（+15.16%），依托头孢克肟销量增加；呼吸系统用药收入45亿元（-35.75%），受季节性及疾病趋势变化影响；骨骼肌肉用药收入89亿元，虽单价因集采下行但销量同比增长约7%。

公司“创新药+集采药”双轮驱动战略成效显著。中药创新药玄七健骨片精准定位骨关节健康市场，上市次年销售额突破1亿元，2025年一季度销量同比增长超90%，成为增速最快的策略产品；小儿荆杏止咳颗粒2024年销量增长超70%，计划通过流行病学数据分析优化生产，并拓展成人支气管炎适应症。2024年销售毛利率达71.85%（+37.5pct），净利率提升至14.06%（+30.3pct），2025年一季度净利率进一步升至21.22%（+56.5pct），主要归因于销售费用率降至33.73%（-9.35pct）。

盈利预测方面，公司调整2025-2026年归母净利润至309/377亿元（原312/396亿元），2027年预计达450亿元，对应PE估值14/11/9X。维持“买入”评级，认为其多产品矩阵可保障业绩平稳，创新药与集采药协同效应明显。

风险提示包括行业政策变动、市场竞争加剧及研发进展不及预期。此外，资产负债率维持在44-46%区间，市净率25-26倍，经营现金流及ROE表现稳健，但需关注集采政策对公司利润的持续影响。