20181211-招商证券-11月金融数据综述_实体全面去杠杆_政府部门最剧烈_6页_650kb

2018年11月金融数据综述总结

核心内容

2018年11月的金融数据显示，中国实体部门债务余额同比增速继续下行，其中政府部门的债务增速下降最为显著。尽管如此，预计12月政府部门债务增速将趋于平稳，甚至小幅回升，从而带动整个实体部门债务增速暂时企稳。同时，金融部门的债务增速在11月有所反弹，但其代表性有限，需进一步关注广义金融机构债务增速的变化。

主要观点

1. 实体部门去杠杆持续

• 政府部门债务增速下降显著：11月政府债务余额同比增速从13.0%降至11.2%，是实体部门中降幅最大的部门，显示政府支出并未明显增加。
• 非金融企业债务增速小幅回升：11月非金融企业债务余额同比增速从11.4%升至11.8%，但仍处于去杠杆过程中。
• 家庭部门债务增速回落：家庭部门债务余额同比增速从18.2%降至18.1%，显示家庭去杠杆方向未变，房地产市场表现依然偏弱。

2. 货币供给与存款结构变化

• M2同比增速保持平稳：11月M2同比增长8.0%，与前值持平。
• 家庭存款增速上行：家庭存款余额同比增速从9.9%升至10.8%，显示居民储蓄意愿增强。
• 非银金融机构存款增速下降：非银金融机构存款余额同比增速从14.0%降至12.7%，但仍保持在两位数，流动性尚可。
• 政府存款增速大幅下降：政府存款余额同比增速从7.0%降至-4.7%，显示财政支出减少。

3. 实体融资回落，表外转表内趋势放缓

• 实体融资继续回落：11月实体部门融资同比增速从13.5%降至13.1%，显示去杠杆仍在持续。
• 表外转表内冲击减弱：加入非标融资后，实体部门债务增速从13.2%降至10.5%，表明表外融资向表内转移的力度有所减弱。
• 非金融企业贷款与债券表现：非金融企业贷款加债券余额同比增速高于前值，但加入非标融资后略有下降，显示表外融资的转化趋势仍在，但力度减弱。

4. 金融机构债务增速反弹

• 金融机构债务增速回升：11月金融机构债务余额同比增速从12.1%升至13.5%，显示其负债增长有所加快。
• 广义金融机构债务需关注：当前观察到的金融机构债务仅占广义债务规模的三成，代表性不足，需关注其整体增速是否会跌破历史低点或持续上升。

关键信息

各部门债务情况（贷款加债券）

各部门存款余额同比增速

社会融资与债务情况

• 社融余额：11月末社融余额为199.3万亿元，同比增长9.9%，低于前值10.2%。
• 贷款加债券余额：11月末贷款加债券余额为218.5万亿元，同比增长13.2%，前值为13.3%。
• 加入非标融资后：11月末全社会负债余额为242.7万亿元，同比增长10.5%，前值为10.7%。

政策与市场展望

• 去杠杆与宏观杠杆率稳定并行：中央政策目标明确，既要去杠杆，又要稳定宏观杠杆率，两者在名义GDP增速下降背景下并不矛盾。
• 利率债环境：利率债供给小幅下降，需求基本稳定，无风险收益率整体下行。
• 权益市场：权益市场尚未见底，需进一步观察。
• 货币政策：目前货币政策未实质性放松，超额备付金率维持在2%左右，显示政策仍偏紧。
• 未来趋势：去杠杆或将持续至2019年年中，但金融机构债务增速若快速上升，可能引发政策反弹。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事），宏观经济研究专家。
• 罗云峰：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，招商证券研发中心联席首席宏观分析师。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，宏观经济高级分析师。
• 林澎：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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