20160810-广发证券-民办K12教育领军者_估值具备优势_31页_1mb

报告摘要

海亮教育总结

核心内容

海亮教育是中国民办K12教育领域的领军企业，创立于1995年，于2015年登陆纳斯达克市场，成为国内首家且唯一一家上市的K12全日制学校。公司深耕长三角地区，尤其在浙江诸暨拥有较强的品牌影响力和市场占有率，业务涵盖幼儿园至高中、国际教育及教育培训。公司目前共有学生18,743名，教职工2,732名，形成了完整的K12教育体系。

主要观点

规模与成长性：海亮教育已初步实现规模化经营，2015年营收达5.15亿元，归母净利润1.41亿元，12-15年营收与净利润复合增长率分别为13.8%和19.3%。公司预计2016、2017、2018年EPS分别为0.27、0.48和0.63元。
盈利能力与成本控制：公司毛利率和净利率分别为35%和27.4%，费用控制能力优于同行。员工成本、折旧摊销成本、管理费用和销售费用率均低于行业平均水平，且无财务费用负担，资产负债率较低。
学生结构优化：近年来，公司低龄化教育（小学和初中）和国际教育规模迅速扩张，国际教育营收占比从2012年的4.1%提升至2015年的16%，预计未来将增长至30%。
学费提价空间：2015年整体生均学费为2.94万元，仍有约20%的提价空间。公司预计2016年生均收费将提升5,000元，达到3.5万元。
外延扩张：海亮教育通过轻资产模式（如PPP合作、托管、收购等）开启异地扩张。2016年6月，公司通过2.24亿元收购湖北仙桃第一中学80%股权，成为其首个异地扩张项目，标志着公司迈向全国性教育品牌。
竞争优势：公司具备全产业链运营能力，覆盖K12全阶段教育，教学成绩突出，师资力量强大，且拥有较高的生师比。海亮教育园的启用为公司提供了更大的招生空间和更好的教育环境。

关键信息

财务表现：2015年营收5.15亿元，净利润1.41亿元。15年下半年受搬迁和海外上市影响，净利润有所下滑，但收入仍保持36.5%的增速。
区域布局：公司主要位于浙江诸暨，辐射长三角地区。未来计划拓展至东南沿海、华中及全国其他教育发达地区。
教育园建设：2015年9月启用占地1280亩、建筑面积约55万平米的海亮教育园，提升教学质量与运营效率。
国际教育：海亮国际学校自2002年起运营，已形成K12一贯制国际教育体系，学生人数从2012年的250人增长至2015年的1,859人，未来有望达到4,000人。
行业地位：公司是全国第三大民办教育集团，与枫叶教育、成实外教育相比，盈利能力、控费水平和资产负债率更优，估值低于同行。

估值与投资建议

估值水平：目前，海亮教育的PE（TTM）为15.0倍，EV/EBITDA为10.4倍，均低于国内外可比教育集团的平均水平（25-50倍）。
投资建议：公司具备较强的内生增长能力和外延扩张潜力，首次覆盖建议重点关注。

风险提示

美股与A股估值体系差异可能影响市场认知；
异地扩张速度可能不及预期；
国际教育市场竞争加剧；
民办教育行业整体竞争加剧。

行业分析

K12市场潜力：长三角地区K12市场有望达千亿规模，民办学校因其灵活的体制和优质的服务在竞争中占据优势。
民办教育趋势：学校总量持续上升，呈现高端化和低龄化趋势，尤其在幼儿园和国际教育领域增长显著。
行业竞争格局：民办教育市场分散度高，尚未形成寡头，行业整合空间较大。国际学校主要集中在经济发达地区，如北京、上海、江浙和广东，正通过差异化竞争增强自身优势。