20181203-国开证券-证券Ⅱ（073401）行业2019年策略报_政策助力发展强者更强延续_21页_1mb

证券Ⅱ行业2019年策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年证券行业的发展情况，并展望了2019年的行业趋势，重点围绕政策支持、行业分化、业务结构变化以及投资建议等方面展开。

主要观点

• 行业整体表现：2018年1-10月，证券行业营业收入为2027亿元，净利润为514亿元，同比分别减少18.5%和45.5%。主要原因是证券公司大幅增加了减值损失计提，导致营业成本激增。
• 业务结构变迁：自营业务重回第一大收入来源，占营收比例提升。资管业务收入虽有下滑，但行业整体收入质量提升。经纪业务收入下降，但佣金率趋于稳定。
• 行业分化明显：上市券商业绩优于行业平均水平，前三季度实现营业收入占全行业比重63%，净利润占比高达86%。大型券商在盈利能力、成本控制、杠杆率等方面更具优势。
• 政策支持与纾困：近期多项政策出台，助力券商缓解质押风险和业绩压力。券商通过设立专项资管计划、发行纾困专项债、成立专项基金等方式积极参与风险纾解。
• 科创板设立与注册制试点：科创板设立及注册制试点的推进，将提升券商在直接融资领域的地位，推动行业竞争格局向更市场化方向发展。
• 机构化趋势明显：随着市场行情的低迷，机构客户的重要性提升，券商需加强综合服务能力，以应对未来的竞争。

关键信息

2018年行业表现

• 营业收入：2027亿元，同比减少18.5%
• 净利润：514亿元，同比减少45.5%
• 业务收入结构：
  • 自营业务：占比提升至第一
  • 投行业务：同比下滑30%
  • 资管业务：收入占比维持在10%左右
  • 两融业务：余额进入下行通道
  • 债券投资：占比创新高，达67.05%

2019年行业预测

• 营业收入：预计为2923亿元，同比增长10.2%
• 业务预测：
  • 经纪业务：预计收入为686亿元，同比增长5.88%
  • 债券承销：预计收入为159亿元，同比增长4.98%
  • 资管业务：预计收入为306亿元，同比增长5%
  • 自营业务：预计收入为722亿元，同比增长10%

重点券商表现

• 中信证券：
  • 三季报显示营业收入和净利润分别同比下滑4.5%和7.9%
  • 有望通过质押风险纾解释放信用减值损失
  • 业务机构化特征明显，预计受益于科创板设立
• 广发证券：
  • 投行业务储备居行业第二
  • 150亿定增方案顺利过会
  • 当前PB为1.21倍，估值相对较低
• 华泰证券：
  • 经纪业务市场份额居行业第一
  • 通过定增引入阿里、苏宁等股东，强化金融科技优势
  • 拟通过GDR筹资不低于5亿美元，提升资本实力

风险提示

• 系统性风险：国内外证券市场可能面临系统性风险
• 政策变化：证券行业相关政策可能出现重大调整
• 创新不及预期：行业创新转型可能未达预期
• 业绩不达预期：券商业绩增长可能未达预期

图表与数据支持

• 图1：2018年1-10月证券行业业务收入（亿元）
• 图2：券商各业务条线收入占比
• 图3：月度股票市场成交额（亿元）
• 图4：行业净佣金率（万分之）
• 图5：IPO基本情况
• 图6：2015年至今IPO审核过会率
• 图7：现金增发基本情况（亿元）
• 图8：券商现金增发承销收入及费率（亿元）
• 图9：资产认购增发情况（亿元）
• 图10：除增发外上市公司重大资产重组
• 图11：券商债券承销情况（亿元）
• 图12：截止2018年10月末两融余额（亿元）
• 图13：信用账户数
• 图14：市场质押股数及占比变化
• 图15：市场质押市值（亿元）
• 图16：资管业务受托资金规模
• 图17：在管资产结构（截止2018年11月20日）
• 图18：券商集合理财发行（亿元）
• 图19：2017年至今主要指数表现
• 图20：券商自营投资结构（2016-2018Q1）
• 图21：2018年9月末银行业、证券业资产规模（亿元）
• 图22：2018年1-9月银行业、证券业净利润（亿元）
• 图23：证监会、上交所对科创板和注册制试点的回应
• 图24：全球前十大投行的业务布局
• 图25：证券Ⅱ（中信）与上证指数年初至今涨跌走势
• 图26：证券行业近5年PB情况

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持）
• 政策影响：多项政策集中出台，有效提振板块估值，缓解券商压力
• 强者更强：大型券商在业务资源和创新业务方面具有明显优势，建议关注中信证券、广发证券和华泰证券

结论

2018年证券行业整体表现不佳，但大型券商在政策支持和业务创新方面表现突出。2019年，随着科创板设立和注册制试点的推进，券商在直接融资领域的地位将更加重要，行业强者更强的格局预计将继续延续。建议投资者关注中信证券、广发证券和华泰证券等大型券商。