证券行业2019年策略报告：政策助力发展，强者更强延续-51页-1mb

证券Ⅱ(073401)行业2019年策略报告总结

核心内容概述

2018年1-10月，证券行业实现营业收入2027亿元，净利润514亿元，同比分别减少18.5%和45.5%。行业整体表现不佳，主要受市场行情低迷及监管趋严影响。行业内部分化明显，上市券商表现优于行业平均水平，其盈利能力较强，主要得益于成本控制、杠杆率较高以及业务结构优化。

2019年，证券行业预计实现营业收入2923亿元，同比增长10.2%。政策支持与市场环境改善将推动行业走出低谷。

主要观点

1. 行业收入结构变迁

• 经纪业务：收入下滑态势缓解，但席位费仍处下降通道，机构客户表现更为稳定。
• 投行业务：受监管收紧影响，收入显著下滑，但监管层对新经济的支持导向延续，IPO审核通过率下降，再融资政策边际放松。
• 资管业务：受托资金规模收缩，但收入下滑幅度较小，行业整体收入质量提升。上市券商表现优于行业，资管业务逐步向机构化转型。
• 自营业务：重回第一大收入来源，债券投资占比创新高，为近三年最高。受市场波动影响，自营业务的高弹性特征更加明显。

2. 政策对行业的影响

• 多项政策出台助力质押风险纾困，缓解券商业绩和估值压力。
• 监管层强调金融稳定，券商参与纾困可提升评级，拓展新业务空间。
• 科创板设立并试点注册制，标志着资本市场改革进入实质性阶段，券商在科创板业务中将面临前所未有的竞争。
• 大金融监管格局下，券商的系统重要性提升，未来将在直接融资领域发挥更大作用。

3. 机构化趋势

• 机构客户在经纪业务和两融业务中占比上升，成为券商竞争重点。
• 大型券商在机构化趋势中更具优势，业务协同能力增强，未来发展前景广阔。

4. 投资建议

• 建议关注中信证券、广发证券和华泰证券等大型券商。
• 2019年证券行业估值有望回升，政策支持将带来业务增量和创新预期。

关键信息

行业数据

• 2018年1-10月证券行业营业收入2027亿元，净利润514亿元。
• 2019年预计营业收入2923亿元，同比增长10.2%。
• 市场质押风险暴露，券商参与纾困，提升评级与业务空间。
• 科创板设立与注册制试点，券商竞争将更加激烈。

政策支持

• 多项纾困政策集中出台，包括设立资管计划、发行专项债、成立专项基金等。
• 注册制试点在科创板进行，市场化改革进入新阶段。
• 大金融监管格局下，券商地位提升，监管协同加强。

机构客户趋势

• 机构客户在券商业务中占比提升，成为主要增长点。
• 大型券商在机构客户服务方面更具优势，未来竞争将围绕机构化展开。

投资建议

• 建议关注中信证券、广发证券和华泰证券。
• 大型券商在估值和业绩表现上更具潜力，有望受益于政策和市场变化。

风险提示

• 国内外证券市场系统性风险。
• 证券行业相关政策出现重大调整变化。
• 行业创新转型不及预期。
• 业绩增长不及预期。

重点公司估值情况

图表摘要

• 图1：2018年1-10月证券行业业务收入。
• 图2：券商各业务条线收入占比。
• 图3：月度股票市场成交额。
• 图4：行业净佣金率。
• 图5：IPO基本情况。
• 图6：2015年至今IPO审核过会率。
• 图7：现金增发基本情况。
• 图8：券商现金增发承销收入及费率。
• 图9：资产认购增发情况。
• 图10：除增发外上市公司重大资产重组。
• 图11：券商债券承销情况。
• 图12：截止2018年10月末两融余额。
• 图13：信用账户数。
• 图14：市场质押股数及占比变化。
• 图15：市场质押市值。
• 图16：资管业务受托资金规模。
• 图17：在管资产结构。
• 图18：券商集合理财发行。
• 图19：2017年至今主要指数表现。
• 图20：券商自营投资结构。
• 图21：2018年9月末银行业、证券业资产规模。
• 图22：2018年1-9月银行业、证券业净利润。
• 图23：证监会、上交所对科创板和注册制试点的回应。
• 图24：全球前十大投行的业务布局。
• 图25：证券Ⅱ（中信）与上证指数年初至今涨跌走势。
• 图26：证券行业近5年PB情况。

总结

2018年证券行业整体表现不佳，但上市券商表现优于行业，显示出强者更强的格局。随着政策支持和市场环境改善，2019年行业有望走出低谷，营业收入增长显著。科创板设立和注册制试点为券商带来新的业务增长点，机构化趋势进一步强化，大型券商更具竞争优势。建议关注中信证券、广发证券和华泰证券等头部券商。