深度报告-20221207-中邮证券-金晶科技-600586.SH-TCO玻璃王者_三驾马车驱动成长_38页_2mb

金晶科技（600586）股票投资评级总结

核心内容

金晶科技是一家专注于玻璃和化工产品的企业，具备完整的纯碱-玻璃产业链布局。公司通过持续的技术研发和产能扩张，逐步从传统浮法玻璃向高端产品如超白玻璃和光伏玻璃转型。2020年公司进军光伏玻璃领域，2021年成功开发出TCO镀膜玻璃并实现向国际薄膜电池巨头FirstSolar供货。公司业务涵盖玻璃原片、技术玻璃、玻璃深加工产品及纯碱等化工产品，其中技术玻璃和纯碱板块表现突出，成为公司业绩增长的重要支撑。

主要观点

• 产业链布局全面：公司从纯碱到玻璃原片再到深加工产品，实现了产业链的深度整合，有助于平滑周期波动，提升抗风险能力。
• 光伏玻璃业务增长迅速：公司凭借技术优势，成功切入光伏玻璃市场，尤其是TCO玻璃，成为国内少数能实现量产的企业之一。
• 传统浮法玻璃业务受周期影响：2022年，由于房地产竣工端疲软和燃料成本高企，浮法玻璃板块业绩承压，但随着“保交楼”政策推动，未来需求有望回暖。
• 建筑节能推动Low-E玻璃需求：随着建筑节能标准提高，Low-E玻璃在建筑幕墙和节能领域的应用将扩大，带动公司深加工业务增长。
• 盈利预测积极：公司预计2022-2024年归母净利润分别为5.40/10.21/12.32亿元，EPS分别为0.38/0.71/0.86元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：9.90元
• 总股本/流通股本：14.29亿股
• 总市值/流通市值：141亿元
• 52周内最高/最低价：12.53/5.36元
• 资产负债率：48.7%
• 市盈率：10.82
• 第一大股东：山东金晶节能玻璃有限公司，持股32.0%

技术与市场优势

• 超白玻璃技术领先：公司是国内超白玻璃的领航者，产品含铁量、透过率等指标突出。
• TCO玻璃技术成熟：公司掌握TCO玻璃核心技术，是国内首家实现量产的企业。
• 产品布局广泛：产品涵盖建筑、光伏、工业、汽车等领域，包括Low-E玻璃、光伏玻璃、双银玻璃等。

盈利预测与估值

• 2022-2024年盈利预测：
  • 营业收入：7480 / 8505 / 9818亿元
  • 归母净利润：540 / 1021 / 1232亿元
  • EPS：0.38 / 0.71 / 0.86元
• 估值指标：
  • 市盈率：23.87 / 12.63 / 10.46
  • 市净率：3.87 / 4.59 / 5.45
  • EV/EBITDA：12.86 / 7.07 / 5.41

成长驱动因素

• 光伏玻璃需求增长：2022年1-10月，光伏玻璃在产产能同比增长64.4%，预计2023年仍将持续释放。
• 双玻组件渗透率提升：预计到2025年，双玻组件渗透率将达55%，带动光伏玻璃需求增长。
• BIPV市场潜力大：BIPV光伏幕墙市场预计2022-2025年市场规模将增长至273.2亿元，薄膜组件占比有望提升至56%。

风险提示

• 房地产投资增速大幅下降
• 光伏装机量增加不及预期
• 薄膜电池组件渗透率提升不及预期
• 燃料价格大幅上涨
• 行业产能投放过剩

图表目录（关键数据）

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司股权结构（截至2022/09/30）
• 图表3：公司主要产品及应用工程图示
• 图表4：2014-2021公司各业务收入及占比
• 图表5：2014-2021公司主要产品收入增速
• 图表6：2014-2021公司技术/浮法/深加工玻璃销售量
• 图表7：2014-2021公司技术/浮法/深加工玻璃销售均价
• 图表8：2014-2022Q3公司营业收入及同比增速
• 图表9：2014-2022Q3公司归母净利润/扣非归母净利润及同比增速
• 图表10：2014-2022Q3可比公司营业收入增速
• 图表11：2014-2022Q3可比公司归母净利增速
• 图表12：2014-2022Q3公司毛利率/净利率
• 图表13：2014-2022Q3公司主要业务毛利率
• 图表14：2014-2022Q3主要可比公司毛利率
• 图表15：2014-2022Q3主要可比公司净利率
• 图表16：2014-2022Q3主要可比公司期间费用率
• 图表17：公司销售/管理/研发/财务费用率
• 图表18：全国平板玻璃产量及同比增速
• 图表19：平板玻璃下游需求结构
• 图表20：全国浮法玻璃市场均价
• 图表21：2020-2022年玻璃企业库存
• 图表22：石油焦现货价/天然气市场价
• 图表23：华东重质纯碱市场价
• 图表24：浮法平板玻璃价格-纯碱-石油焦
• 图表25：旗滨集团单箱玻璃归母净利润
• 图表26：全国房屋建筑竣工面积与平板玻璃产量累计同比增速
• 图表27：全国房屋新开工/竣工面积同比增速
• 图表28：近期出台的房地产宽松政策
• 图表29：浮法玻璃在产产线数量及开工率
• 图表30：全国浮法玻璃在产产能及利用率
• 图表31：2018-2022浮法玻璃在产产能及当月新增/点火复产/冷修产线产能情况
• 图表32：窑龄7/8/9/10年以上产线产能
• 图表33：2001-2015浮法玻璃新增产能
• 图表34：2019-2022Q3全国光伏装机容量
• 图表35：2018-2026E全球光伏装机容量及预测
• 图表36：全球组件产能/产量及同比增速
• 图表37：2012-2022Q3中国组件产量情况
• 图表38：我国光伏组件出口量及同比增速
• 图表39：光伏组件出口额及同比增速
• 图表40：光伏玻璃在产产能及同比增速
• 图表41：光伏玻璃在产窑炉及生产线数量
• 图表42：光伏玻璃市场平均价
• 图表43：光伏玻璃库存量及库存天数
• 图表44：≤2.5mm/3.2mm光伏玻璃市场应用占比
• 图表45：双玻组件渗透率及预测
• 图表46：Low-E玻璃生产流程
• 图表47：Low-E节能玻璃性能概述
• 图表48：全国钢化/夹层/中空玻璃产量
• 图表49：全国钢化/夹层/中空玻璃产量同比增速
• 图表50：FirstSolar薄膜组件转换效率
• 图表51：CdTe薄膜组件与晶硅组件发电性能对比
• 图表52：全球薄膜光伏组件产量及占比
• 图表53：2021全球薄膜太阳电池组件产量占比
• 图表54：薄膜太阳能电池/组件实验室及量产转换效率及预测
• 图表55：BIPV光伏幕墙图示
• 图表56：2016-2021全国幕墙行业产值情况
• 图表57：2022-2025BIPV光伏幕墙市场规模测算
• 图表58：几种典型的薄膜电池与晶硅电池组件应用于BIPV的主要特点
• 图表59：晶硅/薄膜电池在屋顶BIPV的应用占比
• 图表60：晶硅/薄膜电池在立面BIPV的应用占比
• 图表61：2018-2022全国纯碱开工率
• 图表62：2018-2022全国纯碱库存
• 图表63：全国纯碱产量及同比增速
• 图表64：纯碱出口数量及同比增速
• 图表65：纯碱出口金额及同比增速
• 图表66：纯碱出口均价
• 图表67：重质/轻质纯碱华东市场价
• 图表68：2021纯碱下游应用占比
• 图表69：晶硅太阳能电池结构
• 图表70：薄膜太阳能电池结构
• 图表71：TCO玻璃主要类别及性能参数
• 图表72：公司TCO玻璃布局
• 图表73：2014-2021FirstSolar组件产量
• 图表74：2014-2021FirstSolar组件销售收入及同比增速
• 图表75：NREL最佳实验室电池转换效率图
• 图表76：薄膜电池主要类型
• 图表77：钙钛矿结构
• 图表78：钙钛矿电池组件图示
• 图表79：光伏玻璃在晶硅光伏组件中的应用
• 图表80：国内在产超白浮法玻璃产线
• 图表81：公司超白玻璃品类及特点
• 图表82：公司技术/浮法与旗滨集团浮法玻璃箱单重量箱收入
• 图表83：公司深加工与旗滨集团深加工玻璃单箱售价对比
• 图表84：公司宁夏基地光伏玻璃产能布局
• 图表85：2015-2021公司纯碱销量及增速
• 图表86：金晶科技/三友化工纯碱产品吨成本
• 图表87：公司浮法玻璃成本结构
• 图表88：公司纯碱吨成本结构
• 图表89：公司分业务收入及毛利率预测
• 图表90：可比公司估值表