核心内容
金晶科技在2022年发布了年报，显示其业绩符合预期。公司全年实现营业收入74.6亿元，同比增长7.8%；归母净利润3.6亿元，同比下降72.8%。公司主要业务包括玻璃和纯碱，其中纯碱业务表现强劲，成为主要利润来源。
主要观点
- 玻璃业务承压：受地产下行周期影响，建筑玻璃价格低位运行，叠加采购成本上升，2022年玻璃收入同比下降12.2%，毛利率仅为6.8%，同比减少34.8个百分点。
- 纯碱业务高景气：由于光伏玻璃产能增长，纯碱市场价格高位运行，全年均价创历史新高。公司纯碱收入41.6亿元，同比增长33.4%，毛利率20.88%，同比增加2.6个百分点。全年毛利润中纯碱占比约七成。
- TCO玻璃进展：公司TCO玻璃产品已进入多家国内碲化镉、钙钛矿客户的供应链，同时海外客户也在推进中。滕州二线600T/D玻璃产线升级改造项目预计2023年第三季度投产，将为公司带来光伏玻璃收入增量。
- 光伏玻璃毛利率提升：由于宁夏压延产能爬产和工艺改进，原片成品率已提升至82%-85%，预计2023年光伏玻璃毛利率将有所改善。
- 盈利预测：基于对地产和光伏行业的最新判断，公司2023-2025年预计净利润分别为8.06亿元、11.20亿元和14.17亿元，EPS分别为0.56元、0.78元和0.99元，维持“买入”评级。
关键信息
2022年业绩表现
- 营收：74.6亿元，同比增长7.8%
- 归母净利润：3.6亿元，同比下降72.8%
- 毛利率：6.8%，同比下降34.8个百分点
2023-2025年预测
| 年份 |
营收（亿元） |
营收增长率 |
归母净利润（亿元） |
净利润增长率 |
EPS（元） |
| 2023E |
97.38 |
30.56% |
8.06 |
126.46% |
0.56 |
| 2024E |
123.98 |
27.31% |
11.20 |
38.98% |
0.78 |
| 2025E |
144.35 |
16.44% |
14.17 |
26.51% |
0.99 |
估值与评级
- 当前市价：8.44元
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 产品价格不及预期
- 原材料价格上涨超预期
- 公司产能建设进度不及预期
- 新技术进展低于预期
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（百万元） |
4,884 |
6,922 |
7,459 |
9,738 |
12,398 |
14,435 |
| 归母净利润（百万元） |
331 |
1,307 |
356 |
806 |
1,120 |
1,417 |
| 毛利率 |
20.2% |
34.3% |
16.7% |
20.6% |
21.4% |
22.4% |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金净流（百万元） |
754 |
1,612 |
967 |
837 |
1,745 |
2,102 |
| 投资活动现金净流（百万元） |
-406 |
-496 |
-449 |
-574 |
-1,055 |
-1,155 |
| 筹资活动现金净流（百万元） |
-235 |
-779 |
-462 |
-390 |
-650 |
-621 |
| 现金净流量（百万元） |
114 |
297 |
51 |
-126 |
40 |
327 |
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 资产总计（百万元） |
9,619 |
10,824 |
11,461 |
12,600 |
14,185 |
15,568 |
| 负债股东权益合计（百万元） |
9,619 |
10,824 |
11,461 |
12,600 |
14,185 |
15,568 |
| 每股净资产（元） |
3.06 |
3.84 |
3.76 |
4.17 |
4.64 |
5.24 |
比率分析
每股指标
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股收益（元） |
0.23 |
0.92 |
0.25 |
0.56 |
0.78 |
0.99 |
| 每股经营现金净流（元） |
0.53 |
1.13 |
0.68 |
0.59 |
1.22 |
1.47 |
| 每股股利（元） |
0.03 |
0.28 |
0.03 |
0.23 |
0.31 |
0.40 |
回报率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 净资产收益率 |
7.57% |
23.81% |
6.62% |
13.52% |
16.88% |
18.93% |
| 总资产收益率 |
3.44% |
12.08% |
3.11% |
6.40% |
7.90% |
9.10% |
| 投入资本收益率 |
6.66% |
18.40% |
6.90% |
11.96% |
15.00% |
16.97% |
增长率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 主营业务收入增长率 |
-7.22% |
41.72% |
7.76% |
30.56% |
27.31% |
16.44% |
| EBIT增长率 |
8.90% |
223.42% |
-63.41% |
95.72% |
35.31% |
25.60% |
| 净利润增长率 |
236.19% |
295.10% |
-72.78% |
126.46% |
38.98% |
26.51% |
| 总资产增长率 |
1.79% |
12.53% |
5.88% |
9.94% |
12.58% |
9.75% |
资产管理能力
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 应收账款周转天数 |
30.8 |
15.0 |
6.6 |
7.0 |
7.0 |
7.0 |
| 存货周转天数 |
66.5 |
75.0 |
76.5 |
78.0 |
80.0 |
80.0 |
| 应付账款周转天数 |
110.0 |
100.7 |
86.8 |
90.0 |
90.0 |
85.0 |
| 固定资产周转天数 |
287.3 |
240.4 |
255.2 |
195.7 |
158.3 |
138.3 |
偿债能力
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 净负债/股东权益 |
12.25% |
1.27% |
-0.39% |
-0.72% |
-2.28% |
-5.28% |
| EBIT利息保障倍数 |
3.0 |
10.5 |
5.8 |
7.1 |
9.5 |
12.1 |
| 资产负债率 |
53.85% |
48.65% |
52.58% |
51.99% |
52.40% |
50.98% |
