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万润股份（002643）投资报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年10月30日，主要对万润股份2018年三季报进行点评，并给出“增持”投资评级。报告指出，公司受益于人民币贬值，毛利率持续改善，同时受益于柴油车国六标准的实施，分子筛市场需求大幅增长，推动公司业绩提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年前三季度：公司实现营业收入18.50亿元（YoY +2.9%），归母净利润3.06亿元（YoY +1.3%）。
• Q3单季表现：营业收入5.72亿元（YoY +6.9%），归母净利润1.13亿元（YoY +28.1%），业绩符合预期。
• 全年业绩预测：预计全年归母净利润为3.85-5.01亿元（YoY +0.0%-30.0%）。
• 2018-2020年盈利预测：归母净利润分别为4.19亿元、5.21亿元、6.59亿元，对应EPS分别为0.46元、0.57元、0.72元，PE分别为18X、15X、12X。

2. 毛利率与财务费用改善

• 公司80%收入来自海外，美元定价，人民币贬值显著提升了毛利率。
• 毛利率变化：2018年Q1为33.5%，Q2提升至40.8%，Q3进一步提升至42.1%。
• 财务费用：前三季度财务费用为-4152万元，较去年同期减少5433万元，显示公司外汇收益显著。

3. 行业与市场前景

• 柴油车国六标准：推动国内分子筛需求增长，预计全面实施后国内需求将达1.2万吨，行业空间翻倍。
• 产品应用拓展：公司产品从汽车尾气净化向烟道气脱硝、炼油催化及VOCs处理等领域拓展，打开新的增长空间。
• 产能扩张：公司拟通过可转债募资新增7,000吨/年沸石产能，预计2019年上半年投产2500吨。同时规划5000吨沸石负载产品和10000吨烟道气脱硝催化剂项目。

4. 投资建议

• 评级：维持“增持”评级，预计未来三年业绩稳步增长，盈利能力和估值具备吸引力。

关键信息

市场数据（2018年10月29日）

• 收盘价：8.43元
• 一年内最高/最低价：13.45元/6.66元
• 市净率：1.8
• 息率：1.81
• 流通A股市值：7521百万元
• 上证指数/深证成指：2542.10/7322.24

基础数据（2018年09月30日）

• 每股净资产：4.72元
• 资产负债率：10.15%
• 总股本/流通A股：909百万/892百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

风险提示

• 需求不达预期：分子筛市场需求可能低于预期。
• 汇率波动：人民币汇率大幅波动可能影响公司业绩。
• 竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额和盈利能力。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 证券分析师承诺：报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立出具，不涉及任何利益冲突。
• 公司隶属关系：隶属于申万宏源证券有限公司。
• 联系人：
  • 上海：陈陶，电话021-23297221，邮箱chentao1@swhysc.com
  • 北京：李丹，电话010-66500610，邮箱lidan4@swhysc.com
  • 深圳：谢文霓，电话021-23297211，邮箱xiewenni@swhysc.com
  • 综合：朱芳，电话021-23297233，邮箱zhufang2@swhysc.com

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅反映发布当日的判断，不构成投资建议。
• 投资者应自行承担投资风险，不应仅依赖本报告作出决策。

总结

万润股份受益于人民币贬值及柴油车国六标准的实施，业绩稳步增长，毛利率持续改善。公司通过产能扩张和产品应用拓展，进一步巩固市场地位并打开新的增长空间。投资建议为“增持”，未来三年盈利预测显示公司成长性良好，估值具备吸引力。风险主要包括市场需求变化和汇率波动，投资者需关注这些因素对业绩的影响。