20180817-申万宏源-万润股份-002643.SZ-Q2受益人民币持续贬值_业绩环比大幅改善_3页_608kb

万润股份（002643）研究报告总结

核心内容

本报告为申万宏源研究于2018年8月17日发布的万润股份（002643）点评，主要围绕公司2018年上半年业绩表现、业务发展及投资建议展开分析。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年：公司实现营业收入12.78亿元（YoY +1.3%），归母净利润1.93亿元（YoY -9.8%）。
• Q2业绩大幅改善：Q2营业收入6.20亿元（YoY -4.6%，QoQ -5.7%），归母净利润1.29亿元（YoY +12.7%，QoQ +100.7%），环比显著提升。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.19亿元、5.21亿元、6.59亿元，对应EPS分别为0.46元、0.57元、0.72元，PE分别为18X、14X、11X。

2. 业务增长驱动因素

• 人民币贬值影响：公司80%以上收入来自海外，以美元结算，人民币贬值提升了汇兑收益，改善了Q2的毛利率和盈利能力。
• 功能性材料业务：上半年营收10.38亿元（YoY +3.0%），毛利率36.1%，虽较去年同期下降2.7pct，但整体仍保持稳定。
• 大健康业务：营收2.36亿元（YoY -4.67%），毛利率42.1%，较去年同期提升0.3pct，显示业务韧性。

3. OLED材料业务发展

• 九目化学引入战投：公司已引入三家战略投资者，有助于提升九目化学的经营规模、技术能力和盈利能力。
• 三月光电进入验证阶段：其自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商验证，预计未来有望实现突破。

4. 环保材料业务前景

• 尾气治理趋严：沸石类催化剂需求持续增长，公司作为全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰的核心合作伙伴，未来增长潜力较大。
• 产能扩张：2017年底产能达3350吨，目前仍有2500吨产能在建，预计产能将逐步释放。

5. 液晶材料业务

• 市场需求增长：全球大尺寸液晶面板出货面积持续增长，2007-2017年复合增长率达12.4%，预计2020年将进一步增长。
• 市场份额优势：公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上，是国内唯一同时向Merck、Chisso和DIC供应TFT液晶材料的厂商，具备较强竞争优势。

关键信息

1. 财务数据概览

2. 市场数据

• 2018年8月16日收盘价：8.16元
• 一年内最高/最低价：14.74元 / 6.66元
• 市净率：1.8
• 息率：1.88%
• 流通A股市值：7280百万元
• 上证指数/深证成指：2705.19 / 8500.42

投资建议

• 评级：维持“增持”评级
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.19亿元、5.21亿元、6.59亿元，EPS分别为0.46元、0.57元、0.72元，PE分别为18X、14X、11X。
• 增长驱动：人民币贬值、环保材料需求增长、液晶材料市场扩张、OLED材料业务加速发展。

风险提示

• 显示材料需求不达预期
• 沸石材料投产进度不达预期
• 汇率大幅波动

研究支持

• 证券分析师：宋涛（A0230516070001）
• 研究支持：沈衡（A0230117050016）
• 联系人：马昕晔（maxy@swsresearch.com）
• 申万宏源研究微信服务号：图片链接

信息披露

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