20260705-一德期货-_半年报_锌_原料紧缺支撑锌价_高库存压制上行高度_23页_3mb

锌行业2026年上半年分析总结

核心内容概述

2026年上半年，锌市场呈现出原料紧缺支撑锌价，但高库存压制上行空间的格局。全球锌精矿供应受限，冶炼成本底部抬升，国内锌锭供应边际收缩，但社会库存高企，限制了价格的上涨弹性。下游需求方面，传统消费如地产、基建偏弱，而新能源领域如电网基建、光伏支架、新能源汽配等成为需求支撑的重要力量。

主要观点

1. 宏观环境：估值压制与内需温和支撑并存

• 美联储降息预期反复，美元与美债收益率维持高位，压制伦锌估值。
• 国内稳增长政策温和托底工业需求，人民币若阶段性走强将缓解原料进口成本压力。
• 整体宏观环境呈现估值压制与内需支撑的双向拉扯格局。

2. 供应端：全球锌精矿紧缺格局难以扭转

• 海外锌矿产量受多种因素影响，新增产能释放温和，减产与扰动冲击加剧。
• 国内锌精矿产量小幅增长，但新增产能释放节奏偏慢，整体供应增速温和。
• 海外锌精矿加工费持续走低，国内加工费也进入负值区间，冶炼成本底部抬升。

3. 铸造端：冶炼厂利润压缩，存在减产风险

• 2026年二季度海外锌冶炼厂干扰率上升，TC持续为负，冶炼厂利润微薄。
• 国内冶炼厂面临原料库存紧张、现金流承压等问题，可能在三季度集中检修，进一步影响供给。
• 预计全年锌锭产量增速将放缓，仅小幅增加25-30万吨。

4. 需求端：传统需求疲软，新能源需求托底

• 地产相关镀锌、压铸、氧化锌需求持续偏弱。
• 电网基建、光伏支架、新能源汽配等新兴赛道形成稳定增量，支撑锌消费。
• 四季度季节性需求回暖，预计带动锌价温和上行。

关键信息

供应分析

• 全球锌矿产量：2026年1-4月产量406.3万吨，同比增加4.4万吨，但受减产和扰动影响，整体供应趋紧。
• 海外锌矿增量：2026年海外锌矿产量预计增加约9万吨，但受Antamina、Red Dog等核心矿山减产影响，实际增量可能不及预期。
• 国内锌矿产量：预计全年国内锌精矿产量约385万吨，同比小幅增长约5.19%。
• 冶炼厂TC：国内外加工费持续为负，冶炼成本底部抬升，冶炼厂利润承压。

需求分析

• 传统需求：地产、基建等传统消费领域需求疲软，镀锌、压铸、氧化锌等板块开工率回落。
• 新兴需求：新能源汽车、电网基建、光伏支架等形成稳定增量，成为需求支撑的核心力量。
• 出口表现：国内锌锭出口量小幅增长，但进口窗口关闭，锌锭库存高企，出口套利空间受限。

价格走势

• 国内锌价：预计下半年核心运行区间为23000-25500元/吨，成本支撑较强，难现断崖式下跌。
• 伦锌价格：预计下半年运行区间为3300-3800美元/吨，受宏观流动性压制，波动空间有限。

投资策略建议

• 关注月间正套：若冶炼厂因利润低下触发大规模减产，叠加“金九银十”消费旺季，国内锌锭库存可能去化，锌锭月差或走强。
• 跨市反套策略：若国内过剩压力持续，高库存倒逼外销去库，LME转为Back结构，现货高升水支撑出口套利利润，可考虑分批布局多沪空伦跨市反套。

供需平衡

• 全球供需：2026年全球精炼锌预计小幅过剩7万吨，但受原料紧缺影响，价格上行空间受限。
• 国内供需：预计全年精炼锌产量约708万吨，消费量约702万吨，供需平衡为小幅过剩12万吨。
• 海外供需：预计全年精炼锌产量约705万吨，消费量约704万吨，供需平衡为小幅过剩1万吨。

结论与展望

2026年下半年锌价将依托原料紧缺与冶炼亏损形成的成本底部高位宽幅震荡，四季度随供给减量兑现与需求回暖，价格中枢或有上移空间，但上行高度仍受高库存与宏观流动性制约。整体市场格局呈现“成本支撑强、库存压制高、需求结构性支撑”的特点。