> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锌周报20260510总结 ## 核心观点 - **锌价走势**：锌价维持偏强震荡，下跌空间有限，预计在[23500]价位存在支撑。 - **合约**：关注n2606合约。 - **逻辑**：国内矿山供应逐步修复，冶炼端利润支撑高位排产，锌精矿供需维持紧平衡，加工费延续低位震荡，锌价下跌空间有限。 --- ## 产业链操作建议 | 参与角色 | 行为导向 | 情形导向 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保衍生品 | 买卖 | 套保比例(%) | 入场价格 | 相关场外产品 | |----------|----------|----------|----------|----------|------------|------|--------------|----------|--------------| | 冶炼企业 | 库存管理 | 有库存,担心锌价下跌 | 多 | 未卖出ZN库存,可以按一定比例进行衍生品套保 | zn2606 | 卖出 | 100 | 25000 | | | 贸易商 | 库存管理 | 寻求高价卖出锌锭 | 多 | 短期防止价格下跌,可以按一定比例进行衍生品套保 | zn2606P23400 | 卖出 | 50 | 100 | | | 贸易商 | 采购管理 | 寻求低价买入锌锭 | 空 | 根据生产计划,可以执行买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2606P23400 | 卖出 | 100 | 100 | | | 贸易商 | 采购管理 | 寻求低价买入锌锭 | 空 | 根据生产计划,可以执行买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2606C25000 | 买入 | 50 | 161 | | | 终端消费企业 | 库存管理 | 有原料库存,担心锌价下跌 | 多 | 短期防止价格下跌,可以按一定比例进行衍生品套保 | zn2606 | 卖出 | 100 | 25000 | | | 终端消费企业 | 采购管理 | 采购原材料,担心锌价上涨 | 空 | 根据生产计划,可以执行买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2606P23400 | 卖出 | 50 | 100 | | | 终端消费企业 | 采购管理 | 采购原材料,担心锌价上涨 | 空 | 根据生产计划,可以执行买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2606C25000 | 买入 | 50 | 161 | | --- ## 一、锌精矿 ### 1-1、加工费 - 国内矿山逐步复产，但冶炼端维持高位开工，导致国产锌精矿供应仍处于紧平衡状态。 - 截至5月上旬，国产TC回落至700元/吨低位。 - 进口TC因亏损承压下行，截至4月中旬，进口TC下滑至-30美元/干吨。 ### 1-2、生产成本/利润 - 矿企生产成本与利润数据表明，锌冶炼利润有所走弱，加工费持续下行。 - 精炼锌企业生产利润（含副产品）维持偏弱态势。 ### 1-3、生产 - 4月锌矿产出回升，但紧缺格局难以改善。 - 国内锌精矿综合开工率66.8%，环比增长14个百分点。 - 4月全国锌精矿产量28.29万吨，环比增长3.32万吨。 ### 1-4、进出口 - 3月进口锌精矿超预期增长，主因炼厂高位开工放大国产矿供需缺口。 - 3月进口量54.56万吨，环比增加31.8%，同比增加51.78%。 - 4月国内矿山供给预期恢复，进口矿补充或显乏力，市场预期4月澳洲锌精矿出口量或有所下滑，拖累中国进口量。 ### 1-5、2026年产能梳理 - 2026年国内计划新增锌矿产能约30万金属吨，主要来自新疆地矿-火烧云铅锌矿（预估20万金属吨）等。 - 中性预期下，2026年国内矿端实际增量在15-20万金属吨。 - 2026年海外矿山产能释放，预计进口量将维持在530-540万实物吨高位。 --- ## 二、精炼锌 ### 2-1、升贴水/价差结构 - LME锌升贴水维持偏弱格局，国内现货升贴水亦偏弱。 - ZN远期价差结构显示，锌价维持偏强震荡。 ### 2-2、生产成本/利润 - 精炼锌企业生产利润走弱，加工费持续下行。 - 精炼锌企业生产成本与锌精矿价格之和构成完全生产成本。 ### 2-3、生产 - 4月SMM中国精炼锌产量58.39万吨，环比上升0.61万吨，同比增加5.1%。 - 5月加工费持续下行，炼厂利润走弱，排产有所下滑，部分冶炼厂安排检修。 ### 2-4、进出口 - 3月精炼锌进口量1.44万吨，环比增加220.14%，同比下降47.53%。 - 3月出口量0.47万吨，累计出口同比增长234%。 - 4月海外维持低位库存，LME期限结构转back，验证海外精炼锌供需紧缺格局。 - 进口利润持续倒挂，国内炼厂出口机会增加。 ### 2-5、全球冶炼厂情况 - 海外冶炼厂产能变动主要集中在恢复性生产，如Odda冶炼厂扩建、Verkhny Ufaley冶炼厂投产。 - 部分冶炼厂因成本上升或事故导致产量下滑，如Hobart、Seokpo等。 - 中性预期下，2026年海外精锌产量或增长15-20万金属吨，贡献海外精锌约2%增量。 ### 2-6、2026年产能梳理 - 2026年国内计划新增电解锌产能约92万金属吨，主要来自昆仑锌业炼厂（预计新增50万吨产能）。 - 中性预计国内锌锭生产将增加约10-15万吨，净进口收紧约10万吨。 --- ## 三、加工品 ### 3-1、生产综述 - 下游开工消费分化：镀锌行业开工提升，管厂及结构件订单旺盛；锌合金采购谨慎，整体订单一般；氧化锌需求边际改善，但受地产拖累，表现一般。 ### 3-2、镀锌 - 周度开工率录得47.76%，较上周降低13.45%，主因五一假期导致炼厂减产。 - 终端消费方面，铁塔订单稳定，光伏订单仍弱，交通护栏订单好转，出口订单旺盛。 ### 3-3、压铸锌合金 - 压铸锌合金开工率录得43.1%，环比下滑7.3%，五一假期影响明显。 - 终端消费中，箱包、纽扣、工艺品订单平淡，汽配订单稳健，电子类订单具备韧性。 ### 3-4、氧化锌 - 氧化锌开工率录得59.75%，环比上涨0.7个百分点。 - 饲料级氧化锌需求受生猪行情拖累，表现偏弱；橡胶级、陶瓷级需求平稳；电子级需求具备韧性。 --- ## 四、库存 ### 4-1、国内库存 - 本周锌价企稳回升，终端消费无亮点，库存高位震荡。 - 截至5月8日，国内七地社库为25.35万吨，较节后去库0.24万吨，较节前累库0.09万吨。 ### 4-2、海外库存 - LME锌库存维持在10-11万吨中性水平，当前库存大幅交仓，隐性库存部分显化。 --- ## 五、仓单 - **沪锌**：仓单数量与增减情况显示市场供应压力有所缓解。 - **LME锌**：投资基金持仓数据显示海外市场参与者对锌的持仓变化，反映市场情绪。 --- ## 六、免责声明 - 本报告基于公开资料及实地调研，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。 - 报告内容仅供参考，不构成入市依据，投资者需自行判断并承担交易后果。 - 未经授权不得转发或用于商业用途，如需引用请注明出处“浙商期货有限公司”。