20161024-山西证券-利率债周报_基本面偏弱利于债市_但仍需警惕风险_11页_1mb

固定收益研究总结

核心内容概览

本报告发布于2016年10月24日，由山西证券分析师郭瑞撰写，分析了2016年10月17日至23日期间利率债市场表现、经济基本面及政策动向，并对后续投资策略进行了展望。

主要观点

• 利率债市场表现：尽管资金利率整体抬升，利率债收益率却整体下行，收益率曲线进一步平坦化。
• 央行操作：央行通过增加6个月及12个月MLF投放，调节流动性，意图提升综合资金成本。
• 经济基本面：三季度GDP同比增长6.7%，与前两季度持平，但消费、投资、出口对GDP的贡献率显示经济结构偏弱。
• 高频数据改善：9月工业增加值、发电量、用电量等数据表现优于去年同期，显示经济活动有所回暖。
• 房地产影响：房地产限购政策对经济基本面形成担忧，拖累市场情绪。
• 国际经济环境：美元加息预期增强，对国内债市形成一定压力；欧洲经济弱复苏，欧央行维持货币政策不变。

关键信息

1. 利率债收益率走势

• 国债：1年期、3年期、5年期、10年期、30年期收益率分别变化为0.8bp、-7.6bp、-6.2bp、-5.0bp、-7.5bp。
• 政策性金融债：1年期、3年期、5年期、10年期国开债收益率变化为3.2bp、-2.6bp、-1.8bp、-1.7bp，进出口债与农发债收益率亦整体下跌。
• 收益率曲线：整体下行，呈现进一步平坦化趋势。

2. 央行公开市场操作

• 10月15日-21日，央行公开市场操作合计净投放资金955亿元。
• MLF净投放3300亿元，其中6个月及12个月MLF发行量创一年新高。
• 7天、14天回购利率分别大幅上升51BP、72BP，资金面压力有所加大。

3. 三季度经济数据

• GDP：同比增长6.7%，一、二、三产业增速分别为4.0%、6.1%、7.6%。
• 消费：贡献率71.0%，显示消费仍是经济主要驱动力。
• 投资：贡献率36.8%，但民间投资增速同比下降7.9个百分点。
• 出口：贡献率-7.8%，显示出口疲软。
• 工业增加值：9月同比增长6.10%，增幅同比增加0.40个百分点，部分行业表现突出，如汽车制造业（22.50%）、仪器仪表制造业（9.20%）等。
• 固定资产投资：1-9月全国固定资产投资同比增长8.2%，增速同比下降2.1个百分点，其中房地产投资增速同比增加3.2个百分点。

4. 高频数据表现

• 煤炭：9月景气指数为10.80，继续向好。
• 发电：6大发电集团日均耗煤量同比增长12.73%，发电量同比增长6.80%。
• 用电：全社会用电量同比增长6.87%，其中第三产业用电量增速显著。
• 钢铁：重点钢企粗钢日均产量维持高位，9月同比增长5.87%。
• 汽车行业：9月汽车产量同比增长31.50%，增速同比增加36.2个百分点。
• 房地产：9月商品房销售面积同比增长26.90%，房价上涨速度较快，尤其二、三线城市。

5. 粮油与蔬菜价格

• 10月前三周全国粮油批发价格指数均值同比下降8.69%，其中粮食指数下降8.82%。
• 蔬菜价格指数为9月以来最低值。
• 猪肉价格指数同比增长2.10%，油价继续微幅上涨。

6. 国际经济环境

• 美国：9月CPI环比增长0.3%，同比增长1.5%，为2014年10月以来最大增幅，市场呈现“鹰派”倾向。
• 欧洲：欧元区9月CPI同比增长0.4%，核心CPI增长0.8%。欧央行维持三大利率不变及QE规模，显示货币政策保持稳定。

投资策略

• 短期：利率债收益率整体下行，收益率曲线平坦化，受经济数据低于预期及房地产限购政策影响。
• 中期展望：财政政策发力及高频数据改善可能修正市场悲观预期，但美元加息及综合资金成本提升仍对债市构成压力。
• 建议：关注政策变化及经济数据改善，警惕资金成本上升与外部环境不确定性带来的风险。

投资评级说明

• 股票投资评级标准：

  • 买入：相对市场表现20%以上
  • 增持：相对市场表现5%-20%
  • 中性：相对市场表现-5%至+5%
  • 减持：相对市场表现5%以下

• 行业投资评级标准：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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