20210413-东吴证券-高能环境-603588.SH-2020年报_2021一季报点评_一季报超预期_危废资源化大增运营占比提升加速_9页_675kb

高能环境2020年报&2021一季报总结

核心内容

高能环境在2020年及2021年一季度业绩表现亮眼，收入和净利润均实现大幅增长，超出市场预期。公司正加速向危废资源化领域发展，运营收入占比提升，盈利能力增强，具备复制东方雨虹成功经验的潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营收68.27亿元，同比增长34.51%；归母净利润5.50亿元，同比增长33.51%；扣非归母净利润5.43亿元，同比增长38.23%。2021年一季度营收12.65亿元，同比增长55.57%；归母净利润1.19亿元，同比增长69.22%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长77.52%。
• 危废资源化业务爆发式增长：2020年危废资源化业务营收达13.67亿元，同比增长93.64%，毛利率提升至26.27%。公司通过收购和新项目投资，大幅提升了危废资源化产能。
• 生活垃圾处理业务高增长：2020年生活垃圾处理业务营收3.61亿元，同比增长209.65%。公司在手垃圾焚烧项目规模达10700吨/日，已投运规模8500吨/日。
• 运营收入占比提升：2020年运营收入占比达31.03%，运营毛利占比达43.69%。随着2021年新项目投产，公司预计2021年全年运营收入占比将提升至50%。
• 盈利预测上调：公司2021-2023年归母净利润预测由7.0/9.1/11.8亿元上调至7.3/9.5/12.0亿元，对应EPS分别为0.90/1.17/1.49元。当前市值对应2021-2023年PE分别为21/17/13倍。
• “雨虹基因”助力危废龙头打造：公司董事长李卫国同为东方雨虹实控人，东方雨虹的精细化管理和渠道优势有望复制到高能环境，推动其在危废资源化领域成为龙头。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年68.27亿元，2021年预计7.779亿元，2022年预计8.729亿元，2023年预计10.389亿元。
• 归母净利润：2020年5.50亿元，2021年预计7.31亿元，2022年预计9.46亿元，2023年预计12.07亿元。
• 每股收益：2020年0.68元，2021年预计0.90元，2022年预计1.17元，2023年预计1.49元。
• PE估值：2020年28.46倍，2021年21.43倍，2022年16.54倍，2023年12.97倍。
• 资产负债率：2020年65.43%，同比下降2.62%。
• 经营性净现金流：2020年10.89亿元，同比增长38.41%。
• 投资活动现金流：2020年-25.8亿元，主要由于垃圾焚烧项目资本性投入增加。
• 筹资活动现金流：2020年19.94亿元，同比增长83.53%。

业务结构优化

• 运营服务收入：2020年21.19亿元，同比增长94.91%，占比31.03%。
• 运营毛利占比：2020年43.69%，同比增长14%。
• 毛利率：2020年23.16%，预计2021年提升至26.0%，2022年27.6%，2023年28.2%。
• 销售净利率：2020年8.06%，预计2021年提升至9.4%，2022年10.8%，2023年11.6%。

产能扩张

• 危废资源化产能：2020年在手产能56.553万吨/年，资源化占比达90%。
• 2021年产能提升：重庆耀辉与贵州高能项目投产后，公司危废资源化产能有望突破100万吨/年，资源化占比超95%。
• 新签工程项目：2020年新签工程订单27.23亿元，同比增长12.75%。其中修复工程订单12.82亿元，同比增长35.37%。

风险提示

• 危废产能建设不及预期
• 危废产能利用率不及预期
• 市场竞争加剧

总结

高能环境在2020年及2021年一季度展现出强劲的业绩增长，尤其是危废资源化和生活垃圾处理业务的高增长推动了公司整体收入结构优化。公司预计2021年全年运营收入占比将提升至50%，盈利能力增强。通过复制东方雨虹的精细化管理和渠道优势，公司有望在危废资源化领域打造行业龙头，维持“买入”评级。