环保工程及服务Ⅱ行业危废资源化系列深度（二）：双维筛选、三重效应，危废资源化格局演绎之路-20210720-广发证券-35页_2mb

危废资源化行业深度分析总结

核心观点

危废处理主要分为资源化与无害化两种方式，本文聚焦含金属危废资源化处置。在碳中和背景下，再生金属的减碳效应显著，进一步激发下游需求，危废资源化行业持续高景气。我们建议从两个维度理解危废资源化：

1. 技术层面：深度资源化相较于普通资源化盈利能力更强，测算显示收入可提高2倍，利润可达7倍以上。
2. 收集层面：行业正加速从产废企业自行处置向专业资源化企业转移，专业企业市占率目前不足5%，市场格局演绎在即。

主要观点与关键信息

一、深度资源化技术优势显著，盈利能力突出

• 工艺先进：深度资源化技术能够提取更多种类的金属，且品位更高，产品价值更高，销售价格更高。
• 多级配伍：通过科学配伍降低熔点、节约燃料，提高处理效率与安全性。
• 设备精良：自动化程度高、能耗低、除尘效果好，提升整体处理效率。

三大优势下的盈利提升

• 深度资源化较普通资源化收入提升2倍，利润提升7倍以上。
• 浙富控股等公司可回收十余种金属，后端销售电解铜、硫酸镍、电解锌等产品，拓展盈利空间。

二、专业资源化企业优于产废企业自行处置

• ToB商业模式：专业资源化企业具备更广泛的收废半径，更易监管，更安全，更易实现规模效应。
• 政策推动：国家鼓励危废交由第三方专业化处理，政策监管趋严，专业企业更具优势。
• 行业集中度提升：2020年31省危废资质中专业企业占比达61%，较2016年提升。

三、专业深度资源化企业将通过三重效应提升市占率

• 技术一体化：形成协同效应，提升净利率。
• 多地域布局：扩大收废半径，形成可复制性扩张。
• 资质壁垒：行业资质申请流程长、壁垒高，先发企业具备卡位优势。

四、推荐具备产、量、价三重共振的资源化龙头

• 高能环境：东方雨虹管理能力加持，治理及激励机制优秀，业绩复合增速35%，目前PEG<0.7。
• 浙富控股：全国性布局，前后端一体的商业模式提升盈利能力，2021PE不足15倍，待建产能117万吨/年，未来增长空间大。

五、行业风险提示

• 资源化危废价格大幅下降。
• 下游原材料波动幅度过大。
• 产能投产进度不及预期，产能利用率提升缓慢。
• 融资成本持续提升。

数据与市场空间

• 2025年市场空间：预计专业企业市场空间超过1600亿元，龙头公司规模有望超400万吨/年。
• 产能提升：2020年资源化产能规模近亿吨，单厂产能由3.96万吨/年提升至5.16万吨/年。
• 行业集中度：各省TOP15企业中专业企业占比提升，2020年达60.8%，头部企业规模持续扩大。

重点公司分析

技术与专利优势

• 深度资源化技术：火法-湿法联合技术结合两者优势，提高回收率、降低能耗、减少污染。
• 专利支持：浙富控股、高能环境等企业拥有大量相关专利，涵盖逆流焙烧、湿法处理、多金属分离等。

环保与效益双赢

• 再生金属属性：符合碳中和背景，实现环保与效益的双重提升。
• 能耗与污染降低：再生金属生产能耗仅为原生金属的27%（铜），水资源消耗仅为原生的2%（铜）。
• 成本与利润提升：再生金属生产成本显著低于原生金属，利润空间更大。

图表索引

• 图1：危废处理分为有价危废资源化与无价危废无害化两种方式。
• 图2：专业深度资源化企业凭借技术一体化、多地域布局及行业高资质壁垒或最先走出。
• 图3：深度资源化后的合金产品具有富集金属品类多、集中度高的特点。
• 图4：危废种类来源复杂品质不一，同时处理工艺要求高。
• 图5：科学配伍可降低部分金属熔点，帮助企业节约燃料降低成本。
• 图6：部分先进技术企业关于危废处理设备专利情况。
• 图7：高端设备可助力企业降低能耗、优化处理过程。
• 图8：2018-2019年我国精炼铜产量增速放缓。
• 图9：再生方式可补充金属资源。
• 图10：2020年浙富控股大宗金属产量丰富。
• 图11：多地收废形成规模优势，ToB模式下利于抢占市场份额。
• 图12：强监管下高标准、专业化处理企业受青睐。
• 图13：专业企业相比产废企业更具优势。
• 图14：部分省份允许危废跨省运输后，公司收废半径进一步扩大。
• 图15：2020年我国资源化产能规模超9000万吨。
• 图16：资源化单厂产能规模由3.96万吨增至5.16万吨。
• 图17：各省规模TOP15占总规模比例呈下降趋势。
• 图18：各省规模TOP30占总规模比例稳定在80%以上。
• 图19：头部企业单厂规模提高趋势明显，非头部企业规模变动不大。
• 图20：2020年各省TOP15中专业资源化企业产能超3300万吨。
• 图21：危废资源化持证企业中专业企业数量逐年增多。
• 图22：部分省份专业企业占比提升速度更为明显。

表格索引

• 表1：以从含锌冶炼渣中回收有价金属的主要技术为例，深度资源化技术更多元。
• 表2：部分先进危废资源化技术企业工艺相关的发明专利。
• 表3：相同工艺下，通过科学配伍帮助企业安全、高效的处理危废。
• 表4：相同工艺下，科学配伍较普通配伍资源回收率更高、处理过程更顺利。
• 表5：精良设备相较传统设备，危废处理过程更高效。
• 表6：深度资源化较普通资源化增厚7倍利润空间。
• 表7：危废深度资源化企业可回收金属品类较普通资源化企业更多。
• 表8：再生金属较原生金属生产过程所需能耗更低。
• 表9：再生金属较原生金属利润空间更大。
• 表10：各省历年资源化规模TOP15中专业资源化企业占比情况。
• 表11：危废资源化收购合计190亿，覆盖规模253万吨/年产能。

总结

危废资源化行业在技术提升与政策推动下持续高景气，专业深度资源化企业具备显著竞争优势。技术一体化、多地域布局及行业资质壁垒是推动市占率提升的关键因素。高能环境与浙富控股作为龙头，具备技术与市场双重优势，未来成长空间广阔。行业风险包括资源价格波动、产能释放不及预期、融资成本上升等。在碳中和背景下，危废资源化不仅环保，还具有显著经济效益，是未来发展的重点方向。