深度报告-20220918-国盛证券-高能环境-603588.SH-管理赋能促成长_资源化龙头正启航_28页_1mb

高能环境 (603588.SH) 总结

核心内容概述

高能环境是一家技术领先的固废处置企业，专注于固废危废处理、生活垃圾处理及环境修复业务。公司依托其强大的管理能力及资源整合优势，持续在危废资源化领域拓展，成为行业龙头之一。公司背靠东方雨虹，具备良好的管理团队和战略协同优势，同时通过投资并购快速扩张资源化业务布局，提升市场占有率和盈利能力。随着环保政策趋严及“碳中和”战略的推进，危废资源化行业前景广阔，公司有望持续受益。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与业务布局

• 公司成立于1992年，2014年在A股上市，总资产超过180亿元。
• 公司主营业务涵盖固废危废处理、生活垃圾处理与环境修复，其中固废危废资源化利用为战略重点方向。
• 公司业务布局覆盖甘肃、贵州、重庆、浙江、江西等地，产业链向新能源及深加工领域延伸。

2. 财务表现

• 2017-2021年，公司营收年复合增长率达35.7%，归母净利润年复合增长率达39.5%。
• 2021年，公司资源化板块营收达34.9亿元，同比增长122.5%。
• 2022年上半年，公司实现营收40.0亿元，同比增长18.6%；归母净利润4.4亿元，同比增长13.8%。
• 公司毛利率整体稳步提升，2021年达24.4%。
• 2022年公司定增募资27.6亿元，用于多个资源化与垃圾焚烧项目，进一步提升产能。

3. 行业前景与政策支持

• 危废规范化处置缺口明显，2020年全国危废产生量为7281.8万吨，实际收集和利用处置量仅为4160.0万吨，行业集中度低。
• 随着环保督察趋严，中小企业将加速淘汰，行业向头部企业集中，公司具备技术与资质优势。
• “碳中和”政策推动资源化需求，再生资源利用能够有效减少碳排放和资源消耗，提升行业景气度。

4. 技术与资源化优势

• 公司具备至少9种金属富集能力，金属回收能力强，技术实力突出。
• 公司通过“内生+外延”相结合的方式快速完善资源化业务布局，包括收购靖远宏达、阳新鹏富、杭州新材料、浙江嘉天禾、重庆耀辉、鑫盛源与正弦波等企业。
• 公司在甘肃金昌形成镍产业链闭环，具备从原料回收到深加工的完整链条。

5. 土壤修复与垃圾焚烧业务

• 公司是土壤修复领域领军企业之一，2019-2021年新增订单金额年复合增速达24.5%。
• 截至2021年末，公司拥有12个成熟运营的垃圾焚烧发电项目，合计产能达9500吨/日，另有多个项目在建或即将投入运营，总处理规模有望达11600吨/日。

6. 投资建议

• 维持“买入”评级，预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.3亿元、13.1亿元、17.4亿元，对应PE分别为18.4倍、12.9倍、9.7倍。
• 公司具备良好的成长性和盈利能力，未来有望实现业绩高速增长。

关键财务指标

风险提示

• 政策不及预期
• 原材料价格波动风险
• 订单获取不及预期

业务与市场分析

1. 收入结构优化

• 公司收入结构由工程承包向投资运营模式转变，2021年投资运营收入占比达61.9%，显示出公司对资源化业务的重视。
• 资源化业务毛利率有所下降，但随着项目规模扩大及技术提升，整体盈利能力有望增强。

2. 管理与激励机制

• 公司管理能力优异，李卫国为控股股东及实际控制人，同时担任东方雨虹董事长，管理经验丰富。
• 公司实施股权激励计划，2018年与2020年分别发布两期激励方案，激励对象涵盖中高层至技术骨干，提升员工积极性。
• 高管团队持续增持公司股票，彰显对公司未来发展的信心。

3. 定增与项目推进

• 2022年公司定增募资27.6亿元，用于多个资源化与垃圾焚烧项目，增强公司项目推进能力。
• 获配对象包括李卫国、多家基金公司及投资机构，显示市场对公司未来增长的认可。

结论

高能环境凭借其技术领先、管理优异、资源化业务布局完善及政策支持，正处在固废处置行业的上升期。随着环保政策趋严与“碳中和”战略的推进，公司有望在危废资源化领域持续高增长，成为行业龙头之一。公司未来业绩增长空间广阔，投资价值突出，维持“买入”评级。