环保工程及服务行业危废资源化系列深度（二）：双维筛选、三重效应，危废资源化格局演绎之路-20210720-广发证券-35页_2mb

危废资源化行业深度分析总结

核心内容

危废资源化行业在碳中和背景下迎来发展机遇，再生金属具有显著减碳效应，成为环保与效益双赢的领域。行业主要分为普通资源化与深度资源化两种方式，其中深度资源化凭借技术优势、多级配伍和精良设备，展现出更强的盈利能力。本文重点分析了深度资源化技术的盈利潜力、专业资源化企业的竞争优势以及行业未来发展趋势。

主要观点

1. 深度资源化盈利能力突出：深度资源化技术能提取更多种类的金属，且金属富集度高，较普通资源化盈利能力提升7倍以上。
2. 专业资源化企业更具优势：相较于产废企业自行处置，专业资源化企业更安全、更易监管，且具备跨省运输能力，能扩大收废半径，提高市场集中度。
3. 行业集中度提升趋势明显：31省危废资质数据显示，专业企业占比持续提升，2020年已达61%，环保企业加速收并购，行业格局正加速集中。
4. 未来市场空间广阔：预计2025年专业资源化企业市场空间将超过1600亿元，龙头公司有望实现3-7倍成长。
5. 技术一体化与多地域布局：龙头公司通过技术一体化和多地域布局，形成协同效应和规模效应，进一步提升市占率。
6. 行业资质壁垒高：危废资质审批流程长、壁垒高，先发企业在客户资源和市场卡位方面具有显著优势。

关键信息

技术优势

• 工艺先进：深度资源化可提取多种金属，如铜、锌、金、银等，且金属品位更高。
• 多级配伍：科学配伍可降低熔点、节约燃料，提升处理效率和安全性。
• 设备精良：先进设备提高处理效率，降低能耗，增强企业竞争力。

经济效益

• 盈利空间显著：深度资源化较普通资源化收入提升2倍，利润可达7倍以上。
• 成本节约：再生金属生产成本仅为原生金属的25%、2.86%、66.67%等，具有显著成本优势。
• 资源补充：危废资源化成为金属资源的重要补充，符合国家碳中和政策导向。

市场趋势

• 行业集中度提升：专业资源化企业占比逐年上升，2020年已达61%。
• 收并购趋势明显：环保企业通过收并购快速扩张，行业产能向专业企业集中。
• 跨省运输政策：多个省份允许危废跨省运输，专业企业具备更广的收废半径。

重点公司分析

• 高能环境：
  • 公司治理优秀，业绩复合增速达35%。
  • 2021年PE不足15倍，具备估值优势。
  • 前端布局贵州，后端深加工能力强。
• 浙富控股：
  • 全国性布局，前后端一体模式提升盈利能力。
  • 在运产能178万吨/年，待建产能117万吨/年，进入规模扩张期。
  • 2021年PE不足15倍，具备投资价值。

风险提示

• 资源化危废价格下降：可能影响企业盈利能力。
• 下游原材料波动：可能对资源回收造成影响。
• 产能投产不及预期：可能影响行业增长速度。
• 融资成本上升：增加企业运营压力。

行业前景

危废资源化行业在政策支持和技术进步双重推动下，预计未来将实现更高的市场集中度和盈利能力。龙头公司有望凭借技术优势和规模效应，占据更大市场份额，实现持续增长。行业整体处于高景气阶段，具备长期投资价值。