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买入：夯实基础并购少数股东股权，坚定不移发展高等教育

核心内容

本报告分析了公司2020年全年业绩表现及未来发展战略，指出公司通过并购少数股东股权实现对旗下4所大学的100%控股，并在内生增长方面持续推进，展现出强劲的发展势头。公司当前的财务状况稳健，现金流充足，具备进一步并购和扩张的实力，因此维持“买入”评级，并给出目标价9.0港元。

主要观点

• 业绩表现略超预期：
  截至2020年8月31日，公司全年收入达到24.09亿元人民币，同比增长40.5%；经调整毛利为14.7亿元，毛利率提升2.0个百分点至63.2%；经调整归母净利润为10.4亿元，同比增长31.3%，但净利率同比下降3.0个百分点至43.2%。公司全年分红比率为50%，每股末期股息为0.092港元。

• 投后管理成效显著：
  通过体系化的组织架构调整、成本控制和招生体系优化，公司所收购的学校均实现业绩提升。例如，湖南涉外经济学院本科学费提升60%至2.4万元，专科学费提升45%至1.6万元，学生人数增加35%至3.8万人，净利润增至2.8亿元，较2017年并购时增长344%；山东英才学院本科学费提升18.7%至1.9万元，专科学费提升25%至1.5万元，营收增长11%至5.0亿元，利润增长89%至2.0亿元；泰国斯坦福国际大学由亏损转为盈利，调整后净利润从2019年的-380万美元增至2020年的198万美元。

• 并购策略清晰：
  公司继续围绕“大城市、大本科、规模大、增长潜力大”的并购方针，积极收购国内优质高等教育资产，扩大高校版图。但在海外并购上保持审慎态度。

• 内生增长潜力大：
  郑州工商学院兰考校区已投入使用，一期建筑面积500亩，规划面积1200亩，目前已有4000名学生入住，预计明年将有两栋宿舍楼投入使用，为公司内生增长提供空间。

• 财务状况稳健：
  公司持有21.8亿元人民币现金，加上20/21学年开学缴纳的学费，现金流充裕，具备强大的并购能力。公司资产负债率较低，流动比率提升，财务结构健康。

• 投资建议：
  基于公司过往成功案例及当前财务实力，我们维持目标价9.0港元，较当前股价7.0港元仍有28.7%的上升空间。

关键信息

财务数据概览

股票信息

• 股票代码：6169
• 已发行股本：33.40亿股
• 市值：233.78亿港元
• 52周高/低：8.25/4.48港元
• 每股净资产：1.15港元
• 主要股东：李光宇家族（58.15%）

结论

公司通过并购少数股东股权，实现对旗下大学的完全控制，同时在内生增长方面持续推进，展现出强大的发展能力和投资价值。公司财务状况稳健，现金流充足，具备进一步扩张的基础。基于其良好的业绩表现和明确的发展战略，我们维持“买入”评级，并给予目标价9.0港元。