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舍得酒业证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为舍得酒业的首次投资评级报告，分析师孙瑜对舍得酒业2022年业绩表现及未来发展前景进行了深入分析，并给出了“增持”评级。报告指出，舍得酒业在2022年实现了稳健增长，收入与利润均显著提升，同时公司通过优化渠道及费用结构，增强了盈利能力，为2023年及未来几年的发展奠定了良好基础。

主要观点

• 2022年业绩表现

  • 全年实现营收60.56亿元，同比增长21.9%
  • 归母净利润16.85亿元，同比增长35.3%
  • 22Q4营收14.39亿元，同比增长5.6%；归母净利4.85亿元，同比增长75.9%，净利率提升超市场预期

• 收入与回款差异分析

  • 收现60.14亿元，与营收基本持平，反映实际动销与回款情况良好
  • 收入增速好于收现，主要因合同负债减少及舍得系列搭赠收缩

• 渠道优化与增长

  • 2022年末经销商数量达2158家，同比增长约29.0%
  • 平均单商销售体量增长，反映渠道质量提升
  • 沱牌、老酒事业部持续招商，推动渠道扩展

• 盈利改善原因

  • 净利率同比提升2.51个百分点至28.1%
  • Q4净利率同比提升13.33个百分点至33.9%，主要得益于费用优化
  • 销售费用率下降6.19个百分点，管理费用率下降11.15个百分点，费用控制成效显著

• 未来展望与投资建议

  • 短期：年后动销积极恢复，Q1表现稳健，Q2及Q4盈利弹性有望放大
  • 中期：作为次高端全国化标的，未来三年增速有望保持行业领先
  • 盈利预测：预计2023-2025年营收分别为81.71/103.14/127.90亿元，归母净利润分别为20.81/27.09/34.40亿元
  • PE分别为30.56/23.48/18.49倍，估值逐步下降，成长性凸显

• 风险提示

  • 经济复苏节奏不确定性
  • 主力价位竞争加剧
  • 老酒战略实施可能面临瓶颈

关键信息

财务表现

• 营收与利润增长

  • 2022年营收同比增长21.9%，净利润增长35.3%
  • 2023年预计营收增长34.9%，净利润增长23.5%

• 盈利能力

  • 2022年净利率28.1%，Q4净利率33.9%
  • 毛利率维持在77.7%左右，略有下降但整体稳定

• 费用控制

  • 销售费用率下降至16.8%，管理费用率下降至9.7%
  • 2023年预计销售费用率上升至17.0%，管理费用率上升至9.3%

• 资产负债与偿债能力

  • 2022年资产负债率33.3%，流动比率2.48，速动比率1.32
  • 2023年预计资产负债率下降至31.8%，流动比率与速动比率均有所改善

• 估值指标

  • 2022年PE为31.2倍，PB为8.4倍
  • 2023年PE预计为30.6倍，PB为7.9倍
  • 2025年PE预计降至18.5倍，PB降至4.8倍

估值与成长性分析

• 估值指标变化趋势

  • PE与PB持续下降，反映市场对其未来增长预期的提升
  • EV/EBITDA从2022年的22.1倍降至2025年的12.6倍

• 盈利预测与增长

  • 2023-2025年营收年均复合增长率约24.0%
  • 归母净利润年均复合增长率约27.0%
  • 预计2025年EPS为10.32元，对应PE为18.5倍

• 投资回报率

  • ROE维持在25.8%-25.9%之间，ROA及ROIC稳步提升

• PEG分析

  • 2023年PEG为1.3，表明公司成长性高于市场估值水平

结论

舍得酒业在2022年实现了稳健增长，渠道优化与费用控制显著提升了盈利能力。公司治理结构优化，为未来增长提供了良好基础。分析师认为其在次高端白酒市场具备全国化潜力，预计未来三年增速领先行业，给予“增持”评级。尽管存在一定的市场风险，但其报表弹性有望率先修复，叠加品牌夜郎古并表带来的额外增长，具备长期投资价值。