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舍得酒业（600702）2022Q1业绩总结

核心内容

舍得酒业在2022年第一季度实现了营业收入18.84亿元（+83.25%），归母净利润5.31亿元（+75.75%），整体业绩符合市场预期。公司通过双品牌战略和渠道优化，推动了业绩增长和盈利能力提升。

主要观点

1. 业绩符合预期，双品牌战略显成效

• 公司2022Q1营业收入和净利润均实现大幅增长，表现良好。
• 中高档酒（舍得、沱牌天曲）收入为15.75亿元（+90.98%），低端酒收入为2.08亿元（+98.71%）。
• 高端酒收入占比与去年同期持平，较2021年全年提升3.67个百分点至88.31%，吨价稳步提升。
• 舍得系列仍是主要收入来源，其中品味舍得和舍之道占比分别约为65%和20%。

2. 渠道质量稳步提升，省外市场表现亮眼

• 公司主要增长来源为东北、川、冀、鲁、豫等基地市场，省外市场收入12.02亿元（+112.35%），增长显著。
• 公司持续实施“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略，加快全国化布局。
• 经销商数量环比提升157家至2409家，其中500万以上大商占比约20%，但贡献收入占比达三分之二，质量持续提升。
• 单个经销商平均规模达68.80万元/家，较去年同期提升60.92%。

3. 盈利能力稳步提升，销售费用率略升

• 2022Q1毛利率为80.83%，较去年同期上升3.23个百分点，受益于产品结构上移。
• 净利率为28.39%，较去年同期下降1.67个百分点，主要由于销售费用率上升3.92个百分点至18.46%。
• 期间费用率上升5.19个百分点至28.81%，其中管理费用率上升1.25个百分点至10.84%。
• 经营性现金流同比增长7.50%至4.19亿元，预收账款（合同负债+其他流动负债）为4.51亿元，环比下降3.12亿元。

关键信息

产品策略

• 2022年公司将通过产品轮动式控量模式实现量价双升，重点推广品味舍得及舍之道。
• 沱牌产品线将进行重新梳理，自营产品为主，定制产品为辅。

产能扩张

• 公司拟投资70.54亿元建设增产扩能项目，工期预计为5年。
• 项目建成后，将新增年产原酒约6万吨，原酒储能约34.25万吨，制曲产能约5万吨。

盈利预测及估值

• 预计2022-2024年公司收入增速分别为43.6%、32.3%、22.2%。
• 归母净利润增速分别为52.2%、35.0%、25.6%。
• EPS预计分别为5.7元、7.7元、9.7元。
• PE（市盈率）预计分别为26倍、19倍、15倍。
• 当前估值具有性价比，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复可能影响白酒动销。
• 老酒战略落地效果可能不及预期。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

财务摘要

主要财务比率

结论

舍得酒业在2022Q1实现了良好的业绩增长，渠道质量与市场拓展双线并进，产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。公司未来将通过产品轮动、渠道深耕和产能扩张，推动业绩持续增长，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。