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3月数据预测总结：信用收缩逐渐开启

核心内容

2021年3月宏观经济数据预计呈现以下特征：

• GDP增速：一季度GDP实际增速预计为 19.4%，基数效应显著，但去除基数影响后，经济仍保持强劲。全年GDP增速预计为 8.9%，节奏重于结构，预计二至四季度增速分别为 8.1%、6%、4.8%。
• 就业改善：3月城镇调查失业率预计回落至 5.3%，就业形势有所好转，二季度有望持续改善。
• 价格走势：再通胀趋势延续，3月CPI同比 +0.3%，PPI同比 +3.4%，上游原材料价格逐步向中游传导。
• 工业景气：工业增加值同比增速预计为 16.2%，工业品价格向好，行业景气度维持高位。
• 固定资产投资：3月固定资产投资累计同比增速预计为 24%，较前值回落 10.8个百分点，其中制造业投资 27%、地产投资 25.6%、基建投资 20%，均呈稳步回落趋势。
• 消费复苏：社会消费品零售总额同比 +28.5%，小幅改善，但汽车消费受“缺芯”影响表现一般。
• 出口景气：出口同比增速预计为 29.8%，贸易顺差 540亿美元，出口延续强劲表现，进口增速回升至 14.8%。
• 信用收缩：3月人民币信贷新增 2.3万亿元，社融新增 3.4万亿元，增速分别为 12.3% 和 12.4%，信用收缩趋势开始显现。

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主要观点

• 经济韧性仍在：尽管一季度增速受基数影响较大，但经济基本面依然强劲，供需两端表现良好，就业和消费逐步改善。
• 信用收缩开启：3月是信用收缩的重要时间窗口，信贷和社融增速明显回落，政策监管强化对经营贷和房地产贷款的管控，预计对信用扩张形成抑制。
• 出口与再通胀逻辑持续：海外供需缺口未完全弥合，叠加国内需求复苏，出口保持景气，再通胀趋势延续，工业品价格上行。
• 消费复苏温和：消费逐步回归常态，但受疫情和芯片短缺影响，汽车消费复苏较弱。
• 固定资产投资结构性调整：制造业投资增速优于地产和基建，长期来看有望走出更优路径，而地产投资仍保持韧性，基建增速受低基数影响较大。

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关键信息

GDP预测

• 2021年一季度GDP实际增速：19.4%
• 全年GDP增速：8.9%
• 二至四季度预测增速：8.1%, 6%, 4.8%

就业情况

• 3月城镇调查失业率预计：5.3%
• 二季度失业率有望季节性回落

消费数据

• 3月社零同比增速：28.5%
• 两年复合增速：4.0%
• 汽车消费受“缺芯”影响，复苏乏力

工业数据

• 3月工业增加值同比增速：16.2%
• 钢铁、化工、水泥等中游行业价格明显上涨，再通胀趋势延续

固定资产投资

• 3月累计同比增速：24%
• 制造业投资：27%
• 地产投资：25.6%
• 基建投资：20%

出口与进口

• 3月出口同比增速：29.8%
• 贸易顺差：540亿美元
• 3月进口同比增速：14.8%
• 出口景气延续，进口适当回升

信贷与社融

• 3月人民币信贷新增：2.3万亿元
• 3月社融新增：3.4万亿元
• 信贷与社融增速分别为 12.3% 和 12.4%，信用收缩趋势开启

风险提示

• 中美摩擦强度超预期
• 新冠病毒变异导致疫情再次超预期蔓延

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分析师与联系人信息

• 分析师：
  • 李超（S1230520030002）
  • 孙欧（S1230520070006）
  • 张迪（S1230520080001）
• 联系人：张浩（S1230120070054）

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图表目录

• 图1：2021年四个季度GDP增速预测（单位：%）
• 图2：固定资产投资分项走势
• 图3：2020年12月当月同比增速（估算）
• 图4：2021年1-2月当月同比增速（估算）
• 图5：2021年供地相对较慢（截至3月29日）
• 图6：地产销售稳定向好（截至3月29日）
• 图7：二季度调查失业率季节性回落

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表格数据预测

指标	2019	2020	2020	2021	2021	2021	2021
GDP (当季同比,%)	6.1	2.3	6.5	-	-	-	19.4
工业增加值 (当期同比,%)	5.7	7.1	2.8	-	32.9	35.1	16.2
固定资产投资 (累计同比,%)	5.4	3.2	3.2	-	38.0	35	24
社零 (当月同比,%)	8.0	-3.9	4.6	-	34.7	33.7	28.5
CPI (当期同比,%)	2.9	2.5	0.1	-0.3	-0.3	-0.2	0.3
PPI (当期同比,%)	-0.3	-1.7	-1.3	0.3	1.5	1.7	3.4
出口 (人民币计价当期同比,%)	5.0	4.0	10.9	-	16.0	50.1	29.8
进口 (人民币计价当期同比,%)	1.6	-0.7	-0.2	-	2.0	14.5	14.8
M2 (当期同比,%)	8.4	10.1	10.4	9.4	9.4	10.1	9.6
社融 (当期新增,亿元)	255753	348634	52476	51700	16000	17100	34000
人民币贷款 (当期新增,亿元)	168171	200309	33430	35800	9000	13600	23000
失业率 (期末,%)	5.2	5.6	5.2	5.4	5.2	5.5	5.3

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投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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