食品饮料行业点评：酒企主动调整或平滑波动，股息与估值均具备吸引力-240619-申港证券-29页_1mb

申港证券报告指出，白酒行业近期表现受普飞批价下调影响，特别是3月下旬以来降幅显著，压制了市场情绪，主要原因为需求端疲软与渠道库存压力增加。批价波动直接反映供需变化，但因其仅基于单一市场指标，难以全面衡量企业营销策略和未来基本面走势。

2023年白酒企业业绩韧性较强，尤其是高端与地产龙头酒企，营收与净利润增长稳健，毛销差持续扩大。高端酒如贵州茅台、五粮液业绩表现优异，但毛利率提升幅度有所分化，降价控货现象出现。次高端企业业绩分化明显，部分企业如山西汾酒、老白干酒增长强劲，而舍得酒业、酒鬼酒则下滑。得益于春节略超预期，渠道库存消化较好，企业转而抢占终端、增强消费培育。

渠道压力方面，酒企2023年及2024Q1主动纾解经销商财务负担，主要通过票据宽松政策与预收款机制调节，有效缓解渠道库存风险。预收款质量分企业分化，高端酒整体订单强于报表营收，次高端企业如山西汾酒预收款增长突出。

盈利能力方面，白酒行业毛销差2023年同比增长0.95pct，自由现金流改善明显，自由现金流同比增长18.6%，自由现金流/归母净利润比值从上年9倍增至9.01倍，显示企业分红能力提升空间较大，尤其贵州茅台、五粮液、老白干酒等已具备较高分红潜力。

白酒估值方面，当前SW白酒Ⅲ指数估值溢价率仅为0.78%，接近历史低位，另一方面股息率升至4.83%，处于历史较优水平，投资价值显现。尽管行业面临批价波动与需求复苏缓慢的风险，但产能集中度提升、渠道精细化管理、政策托底等因素有助于平滑波动，增强企业抗压能力。

投资建议聚焦具备增长潜力的高端酒（贵州茅台、五粮液）、次高端（山西汾酒、今世缘）、区域龙头（古井贡酒、迎驾贡酒）及底部反转标的（酒鬼酒、顺鑫农业、舍得酒业），重点关注其价盘变化与分红预期；同时需警惕批价不及预期、需求复苏不及政策力度等风险。