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报告标题：经纬恒润-W（688326SH）公司快报2023Q3盈利能力承压，研发服务业务持续迭代升级

公司基本信息

• 股票代码：688326.SH
• 覆盖行业：其他电子零组件Ⅲ
• 投资评级：买入-A；6个月目标价163元
• 发布日期：2023年10月29日
• 分析师：徐慧雄、李泽

业绩概况

• 2023Q3财务数据：
  • 营收：1161亿元，同比增长1315%，环比增长2119%
  • 归母净利润：-0.51亿元，环比亏损扩大
  • 扣非归母净利润：-0.60亿元
• 前三季度数据：
  • 营收：2859亿元，同比增长6%
  • 归母净利润：-14亿元，同比下滑158%；扣非归母净利润：-17亿元

盈利压力：

• 毛利率：Q3为27.39%，同比-0.99pct，环比-1.11pct，主要受整车价格战影响
• 净利率：Q3为-44.1%，同比-9.1pct，环比-42.4pct

费用控制与研发投入：

• 费用端：
  • 销售费用率：Q3为4.52%，环比下降0.53 pct
  • 管理费用率：Q3为6.84%，环比下降1.26 pct
  • 研发费用：Q3达28.2亿元，创历史新高，研发费率24.24%，环比上升1.28 pct
• 一次性因素：超募资金现金管理利息收入减少，导致Q3财务费用率环比上升33.1 pct

业务亮点

• 研发服务业务持续升级：
  1. 车载以太网测试套件AETP实现全协议栈覆盖。
  2. 发布综驾测试仿真软件ModelBase-AD，覆盖MIL/SIL/HIL等多级仿真场景。
  3. 热管理系统结合数字孪生技术，实现虚拟验证与实车优化。

股权激励

• 计划方案：
  • 授予6216万股限制性股票（占总股本5.2%），授予价75元/股
  • 考核目标：2023-2026年营收年复合增长率超50%，核心员工覆盖超500人
• 激励意义：绑定长期利益，提振管理层信心

投资建议

• 盈利预测：
  • 2023-2025年营收：489亿、64亿、833亿；归母净利润：20亿、29亿、42亿
  • 当前市值下PE分别为726倍、490倍、340倍
• 估值逻辑：基于PS 4倍估值，目标价163元
• 评级：维持“买入-A”

风险提示

• 项目执行风险：研发进度或不及预期
• 市场竞争加剧：行业竞争压力导致盈利能力波动