20260403-华源证券-百奥赛图-688796.SH-模式动物业绩加速兑现_AI赋能抗体开发_3页_308kb

百奥赛图（688796.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概述

百奥赛图是一家以创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，专注于提供高品质的模式动物和临床前医药研发服务。公司基于自主研发的RenMice全人抗体/TCR小鼠平台，推动规模化药物发现与开发，同时通过“千鼠万抗”计划，构建了丰富的抗体分子序列“货架”。公司凭借高技术水平、业务规模扩张及精益化管理，实现了业绩的快速增长。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2025年营收：13.79亿元，同比增长40.63%。
• 2025年归母净利润：1.73亿元，同比增长416.37%。
• 毛利率：75.83%，显示出公司具备较高的技术壁垒和盈利能力。

2. 技术与业务模式

• 公司专注于模式动物和抗体药物研发，通过基因编辑技术提供创新动物模型及药物发现服务。
• “千鼠万抗”计划已完成约1,200个靶点的评估调研，形成超百万个抗体结合表位的分子序列资源。
• 2025年，抗体发现业务营收3.32亿元，毛利率达86.00%，三年复合增长率约37%。

3. AI赋能研发效率提升

• 2025年公司完成AI驱动抗体药物研发平台的本地化部署。
• AI平台整合数据分析、分子筛选、数据验证与协同研发管理，提高抗体分子发现、评估与决策的效率，增强药物研发的转化能力。

4. 临床前产品及服务业务增长迅速

• 2025年临床前产品及服务业务营收达10.46亿元，同比增长58.00%。
• 其中创新动物模型销售业务营收6.22亿元，同比增长59.86%，毛利率约80.41%。
• 公司已与全球领先的创新药企建立深度合作关系。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：3.54/5.71/8.21亿元，同比增速分别为104.50%、61.31%、43.64%。
• 当前PE（2025）：289.76倍，未来三年PE逐步下降至61.15倍。
• 行业前景：医药行业处于上行周期，百奥赛图受益于行业增长，估值具备一定溢价空间。

6. 投资评级

• 投资评级：买入（首次），基于公司模式动物业务高速发展及抗体授权业务的广阔前景。

关键信息

财务数据亮点

• 营收增长：2025年营收同比增长40.63%，预计未来三年将持续增长。
• 盈利能力提升：毛利率从75.83%逐步提升至78.46%，净利率从12.56%提升至27.32%。
• ROE增长：从7.96%提升至20.93%，显示公司盈利能力持续增强。

财务预测摘要

• 资产负债表：
  • 2025年资产总计3,724百万元，预计到2028年将增长至5,632百万元。
  • 负债总额从1,545百万元逐步下降至1,706百万元，负债率控制良好。
• 现金流量表：
  • 经营性现金净流量从370百万元增长至1,039百万元，显示公司现金流健康。
• 利润表：
  • 归母净利润从173百万元增长至821百万元，增长显著。
  • 研发费用逐年增加，显示公司持续投入技术升级。

财务比率

• 成长能力：营收增长率预计从40.63%逐步放缓至23.02%，但归母净利润增长率仍保持高位。
• 盈利能力：毛利率和净利率持续提升，ROE稳步增长。
• 估值倍数：PE从289.76倍逐步下降至61.15倍，估值趋于合理。

风险提示

• 候选药物筛选不能满足客户需求的风险。
• 动物模型不能满足客户需求的风险。
• 技术升级迭代风险。
• 行业政策变动风险。
• 境外经营及汇率波动风险。

附录：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

百奥赛图凭借其在模式动物和抗体药物研发领域的技术优势，实现了业绩的快速增长，特别是在临床前产品及服务业务方面表现突出。公司通过AI平台的部署，显著提升了研发效率和药物转化能力，未来增长潜力较大。盈利预测显示，公司未来三年归母净利润将保持较高增速，估值倍数逐步下降，投资价值显现。尽管存在一定的风险，但公司基本面稳健，具备良好的成长性和盈利能力，值得重点关注。