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百奥赛图医药科技（2315.HK）总结

公司概况

百奥赛图医药科技是一家专注于生物医药及临床前研究服务的创新型企业，主要业务包括药物开发（聚焦肿瘤学及自身免疫性疾病治疗）和临床前研究服务（涵盖基因编辑、药理药效评估及模式动物销售）。公司目前拥有12款在研药物，以肿瘤药物为主，涉及PD-1、双抗等热门靶点和疗法。

核心内容与主要观点

技术优势

• 拥有自主开发的基因编辑技术平台，包括SUPCE、CRISPR/EGE和ESC/HR，为抗体发现及疾病模型提供支持。
• 已完成约3,500个定制基因编辑项目，自主开发约2,500个基因编辑动物及细胞模型产品。
• 推进“千鼠万抗”计划，目标是发现1,000个潜在抗体药物靶点，其中已有约300个进入临床阶段。

行业前景

• 模式动物销售：全球市场预计2025-2030年复合年增长率（CAGR）为7.0%，2030年市场规模达178亿美元；中国市场CAGR为14.9%，2030年达约人民币195亿元。
• 临床前药理药效评估服务：全球市场预计CAGR为10.6%，2030年市场规模约181亿美元；中国市场CAGR为15.6%，2030年达约人民币303亿元。
• 基因编辑服务：全球市场规模在2020年为35亿美元，中国市场为人民币30亿元。

市场份额

• 2020年模式动物销售全球市场份额为0.1%，中国市场为1.8%。
• 2020年临床前药理药效评估服务全球市场份额为0.2%，中国市场为0.8%。
• 2020年基因编辑服务全球市场份额为0.3%，中国市场为1.3%。

公司经营情况

• 2020年收入为人民币2.54亿元，2021年增长至人民币3.55亿元，增长率为39.8%。
• 收入主要来源于模式动物销售（占比最高），其次是临床前药理药效评估和抗体开发。
• 2021年毛利率为69.8%，较2020年的65.9%有所提升。
• 2020年股东净亏损为人民币4.75亿元，2021年扩大至人民币5.45亿元。
• 2021年收入构成：模式动物销售占比约30.3%，临床前药理药效评估约29.8%，抗体开发约25.0%。
• 收入来源以中国客户为主，占2021年收入的61.8%。

估值水平

• 公司市销率为28.22倍，高于2021年行业平均的22.84倍。
• 公司按全球公开发售后的3.97亿股本计算，对应市值为100亿港元。
• 估值偏高，主要因公司规模较小，但技术领先，且市场前景广阔。

新股申购信息

• 公开发售价：HK$25.22
• 每手股数：500股
• 每手费用：约HK$12,373
• 市值：100亿港元
• 保荐人：高盛、中金
• 主要股东：沈月雷、倪健
• 总发行数股：21.76百万股
• 公开发售：2.18百万股
• 国际发售：19.58百万股
• 截止认购日：8月24日
• 分配结果日：8月31日
• 正式上市日：9月1日

稳价人及市场氛围

• 稳价人表现：高盛作为稳价人，2022年初至今参与保荐1个项目，首日表现下跌。
• 市场氛围：2022年上半年港股新股市场表现低迷，破发率高达53.9%；下半年市场有所回暖，但整体估值仍处于相对低位。

基石认购情况

• 引入维科经贸、荣昌生物、三金国际股份、QuantumPharm Inc.和北京兴星等5家机构作为基石投资者。
• 假设超额配股权未获行使，基石认购占发售股份总数的71.14%。

申购建议

• 综合评分：60分（中性）
• 行业前景评分：15分
• 公司经营评分：12分
• 估值水平评分：12分
• 稳价人往绩评分：10分
• 市场氛围评分：11分

评级结论：公司作为首支登陆港股的以基因编辑技术及小鼠模型为驱动的创新药开发企业，市场稀缺性强，赛道发展潜力大。然而，公司目前尚无商业化产品，收入依赖于临床前研究服务及抗体开发，研发投入持续增加导致亏损扩大。在当前港股生物科技板块表现弱势的环境下，公司估值偏高，因此综合评级为“中性”。

风险提示

1. 研发产品可能面临失败风险。
2. 公司尚未盈利，且短期内难以盈利。
3. 市场竞争加剧可能影响公司发展。

总结

百奥赛图医药科技是一家依托基因编辑技术及小鼠模型平台，专注于肿瘤及自身免疫性疾病药物研发的创新企业。其业务涵盖药物开发及临床前研究服务，市场前景广阔，但目前仍处于研发投入阶段，尚未实现商业化盈利。公司估值偏高，且港股市场氛围尚不理想，因此综合评级为中性。