> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股票投资评级总结：百奥赛图 (688796) ## 核心内容 百奥赛图是一家专注于模式动物和临床前业务的生物医药企业，凭借其“千鼠万抗”商业模式及RenMice平台授权，实现了显著的业绩增长。公司2025年营收达到13.79亿元，同比增长40.63%；归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%。2026Q1公司继续保持高增长态势，营收同比增长73.7%，归母净利润实现扭亏为盈。 ## 主要观点 - **业绩增长强劲**：公司2025年实现营收和净利润的大幅增长，主要得益于海外业务的拓展和国内生物医药行业的复苏。 - **业务结构优化**：临床前产品与服务业务是主要增长驱动力，其中模式动物销售收入同比增长59.86%，药理药效服务收入同比增长75.24%。 - **盈利能力提升**：销售净利率从2024年的3.4%提升至2025年的12.6%，主要由于高毛利业务占比提升及经营杠杆效应显现。 - **技术平台赋能**：公司已部署AI驱动的抗体药物研发平台，并初步建成自动化研发生产平台，进一步提升研发效率。 - **财务指标改善**：公司毛利率持续上升，资产负债率下降，流动比率和营运能力指标均有改善，显示财务健康度提升。 - **盈利预测乐观**：预计公司2026-2028年营业收入将分别达到18.5亿元、24.7亿元和32.8亿元，归母净利润分别为3.4亿元、5.5亿元和8.6亿元，对应PE分别为127X、78X和50X，显示估值逐步下降，盈利预期良好。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 13.79 | 18.5 | 24.7 | 32.8 | | 归母净利润(亿元) | 1.73 | 3.4 | 5.5 | 8.6 | | 毛利率 | 75.8% | 77.0% | 77.7% | 78.8% | | 净利率 | 12.6% | 18.3% | 22.1% | 26.1% | | ROE | 8.0% | 13.5% | 17.9% | 21.9% | | ROIC | 6.4% | 10.2% | 14.2% | 18.2% | | 市盈率(P/E) | 247.21 | 126.54 | 78.35 | 49.94 | | 市净率(P/B) | 19.69 | 17.08 | 14.03 | 10.95 | ### 业务增长驱动因素 - **海外业务增长**：2025年海外业务收入9.40亿元，同比增长42.00%，占主营业务收入比重近70%。 - **国内业务增长**：2025年国内业务收入4.38亿元，同比增长37.93%。 - **临床前业务高增长**：临床前产品与服务业务收入10.46亿元，同比增长58.00%，其中模式动物销售收入6.22亿元（同比+59.86%），药理药效服务收入3.52亿元（同比+75.24%）。 - **授权项目进展**：截至2025年底，公司已签署超过350项药物合作开发/授权/转让协议，其中2025年新增超150项，已有5个项目进入临床试验阶段。 ### 技术与平台发展 - **AI技术赋能**：公司已建成AI驱动的抗体药物研发平台，并初步实现自动化研发生产平台的部署。 - **商业模式成熟**：“千鼠万抗”模式已进入收获期，与多家国际知名药企达成合作，包括默克、吉利德、强生、百济神州等。 ### 风险提示 - 下游研发需求变动风险 - 市场竞争加剧风险 - 地缘政治风险 ## 投资建议 - **评级**：买入 - **理由**：公司是人源化动物模型领域的龙头，商业模式具备先发优势，授权业务进入收获期，且业绩持续高增长，盈利能力显著提升。 ## 分析师信息 - **分析师**：盛丽华、徐智敏 - **SAC登记编号**：S1340525060001、S1340525100003 - **邮箱**：shenglihua@cnpsec.com、xuzhimin@cnpsec.com ## 公司简介 - **公司背景**：中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 - **业务范围**：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。 - **分支机构**：截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，包括29家分公司和29家营业部。 ## 中邮证券研究所信息 - **地址**： - 北京：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 - 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 - 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 - **邮箱**：yanjiusuoo@cnpsec.com、yanjiusuo@cnpsec.com - **邮编**： - 北京：100050 - 深圳：518048 - 上海：200000 ## 免责声明 - 本报告信息来源于公开资料，力求准确但不保证其完整性。 - 报告结论基于独立判断，仅供参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能随时更改，过往表现不预示未来结果。 - 中邮证券及其关联机构可能持有公司证券头寸或提供相关服务。 - 本报告仅供签约客户使用，非签约客户请勿使用。 ## 总结 百奥赛图凭借其在模式动物和临床前业务领域的领先地位，以及“千鼠万抗”商业模式的成功，实现了2025年营收和净利润的大幅增长。公司通过AI和自动化技术提升研发效率，同时积极拓展海外市场，推动业绩持续高增长。财务指标显示公司盈利能力提升，资产负债率下降，流动比率和营运能力指标优化。分析师首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。