20260507-中邮证券-百奥赛图-688796.SH-模式动物+临床前业务稳健高增_抗体开发平台加速兑现_5页_690kb

股票投资评级总结：百奥赛图 (688796)

核心内容

百奥赛图是一家专注于模式动物和临床前业务的生物医药企业，凭借其“千鼠万抗”商业模式及RenMice平台授权，实现了显著的业绩增长。公司2025年营收达到13.79亿元，同比增长40.63%；归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%。2026Q1公司继续保持高增长态势，营收同比增长73.7%，归母净利润实现扭亏为盈。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司2025年实现营收和净利润的大幅增长，主要得益于海外业务的拓展和国内生物医药行业的复苏。
• 业务结构优化：临床前产品与服务业务是主要增长驱动力，其中模式动物销售收入同比增长59.86%，药理药效服务收入同比增长75.24%。
• 盈利能力提升：销售净利率从2024年的3.4%提升至2025年的12.6%，主要由于高毛利业务占比提升及经营杠杆效应显现。
• 技术平台赋能：公司已部署AI驱动的抗体药物研发平台，并初步建成自动化研发生产平台，进一步提升研发效率。
• 财务指标改善：公司毛利率持续上升，资产负债率下降，流动比率和营运能力指标均有改善，显示财务健康度提升。
• 盈利预测乐观：预计公司2026-2028年营业收入将分别达到18.5亿元、24.7亿元和32.8亿元，归母净利润分别为3.4亿元、5.5亿元和8.6亿元，对应PE分别为127X、78X和50X，显示估值逐步下降，盈利预期良好。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。

关键信息

财务表现

业务增长驱动因素

• 海外业务增长：2025年海外业务收入9.40亿元，同比增长42.00%，占主营业务收入比重近70%。
• 国内业务增长：2025年国内业务收入4.38亿元，同比增长37.93%。
• 临床前业务高增长：临床前产品与服务业务收入10.46亿元，同比增长58.00%，其中模式动物销售收入6.22亿元（同比+59.86%），药理药效服务收入3.52亿元（同比+75.24%）。
• 授权项目进展：截至2025年底，公司已签署超过350项药物合作开发/授权/转让协议，其中2025年新增超150项，已有5个项目进入临床试验阶段。

技术与平台发展

• AI技术赋能：公司已建成AI驱动的抗体药物研发平台，并初步实现自动化研发生产平台的部署。
• 商业模式成熟：“千鼠万抗”模式已进入收获期，与多家国际知名药企达成合作，包括默克、吉利德、强生、百济神州等。

风险提示

• 下游研发需求变动风险
• 市场竞争加剧风险
• 地缘政治风险

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司是人源化动物模型领域的龙头，商业模式具备先发优势，授权业务进入收获期，且业绩持续高增长，盈利能力显著提升。

分析师信息

• 分析师：盛丽华、徐智敏
• SAC登记编号：S1340525060001、S1340525100003
• 邮箱：shenglihua@cnpsec.com、xuzhimin@cnpsec.com

公司简介

• 公司背景：中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。
• 业务范围：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。
• 分支机构：截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，包括29家分公司和29家营业部。

中邮证券研究所信息

• 地址：
  • 北京：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号
  • 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼
  • 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼
• 邮箱：yanjiusuoo@cnpsec.com、yanjiusuo@cnpsec.com
• 邮编：
  • 北京：100050
  • 深圳：518048
  • 上海：200000

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总结

百奥赛图凭借其在模式动物和临床前业务领域的领先地位，以及“千鼠万抗”商业模式的成功，实现了2025年营收和净利润的大幅增长。公司通过AI和自动化技术提升研发效率，同时积极拓展海外市场，推动业绩持续高增长。财务指标显示公司盈利能力提升，资产负债率下降，流动比率和营运能力指标优化。分析师首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。