深度报告-20260109-信达证券-百奥赛图-688796.SH-公司深度报告_高速成长的生物技术平台_乘风破浪未来可期_36页_3mb
报告摘要
百奥赛图(688796)公司深度报告总结
公司概况
百奥赛图是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，业务涵盖抗体新药开发（RenMice）和临床前产品与服务（BioMice）两大平台。公司于2022年通过港交所IPO审核，2025年通过科创板IPO审核，成为少数完成A+H两地上市的生物技术平台公司。公司定位为临床前CRO，提供模式动物销售、临床前药理药效评价、基因编辑服务及抗体开发服务。
核心业务与技术平台
1. 抗体新药开发（RenMice）
- 技术优势：基于SUPCE技术，公司开发了RenMice平台，包括RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR、RenTCR-mimic等多个系列小鼠，用于单抗、双抗/ADC、纳米抗体、TCR药物等开发。
- “千鼠万抗”计划：公司启动该计划，通过靶点敲除和免疫，获得针对上千个潜在药物靶点的抗体序列库，目前已建立超100万条全人抗体序列库。
- 收入结构：抗体开发业务收入以首付款为主，随着合作项目进入临床阶段，里程碑付款和销售分成将逐步成为主要收入来源。
2. 临床前产品与服务（BioMice）
- 模式动物：公司累计开发超过4,300种基因编辑动物及细胞模型，包括1,700余种靶点人源化小鼠。
- 药理药效服务：公司建立了体内外药理药效学评价、药代动力学（PK）、药效学（PD）以及小动物病理和毒理学评估体系，服务全球约950名合作伙伴，完成超过6,350项药物评估。
- 协同发展：模式动物销售和药理药效服务具备协同效应，两项业务均处于高速成长期，2025年前三季度模式动物销售和药理药效服务收入分别达4.49亿元和2.33亿元，合计超6.82亿元。
财务表现
- 收入增长：公司营业收入从2020年的2.53亿元快速增长至2024年的9.80亿元，年复合增长率达40%。2025年前三季度收入达9.41亿元，同比增长60%。
- 扭亏为盈：2024年公司实现归母净利润0.34亿元，扣非净利润0.23亿元；2025年前三季度归母净利润达1.14亿元，扣非净利润达0.58亿元。
- 毛利率：公司整体毛利率保持在75%以上，其中抗体开发业务毛利率达90%以上，药理药效业务毛利率约60%。
- 费用率：期间费用率显著下降，2025年前三季度压缩至约64%，研发费用率约33%。
业务拓展与合作
- 合作项目：截至2025年6月30日，公司累计完成61个正式转让/授权/合作开发项目，涉及Merck KGaA、Gilead Sciences、强生公司、多玛医药等知名药企。
- 合作模式：包括抗体分子序列转让、靶点排他性合作开发、抗体分子序列授权、知识产权共享合作开发、RenMice小鼠授权及抗体制备服务等，大部分项目包含首付款、里程碑付款及销售分成。
- 海外布局：公司境外收入占比逐年提升，2025年前三季度境外收入占比达67%，境内收入占比约33%。
技术平台对比与行业地位
- 全人源抗体平台：百奥赛图是全球较早布局全人源抗体技术的生物科技公司之一，RenMice平台在人源化程度、基因替换完整性等方面具有显著优势。
- 行业对比：公司与药康生物、南模生物等同业公司相比，商业模式独特，聚焦高毛利的靶点人源化小鼠品系，不提供低毛利的普通品系，笼位资源利用率高，毛利率水平领先。
投资评级与盈利预测
- 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为13.48亿元、18.06亿元、23.17亿元，归母净利润分别为1.50亿元、3.18亿元、5.07亿元，对应的EPS分别为0.34元、0.71元、1.13元，PE估值分别为167.27倍、78.95倍、49.49倍。
- 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来成长性突出，RenMice平台有望贡献高弹性空间，BioMice平台有望持续贡献稳定现金流。
风险提示
- 创新药研发失败的风险
- 行业投融资不及预期的风险
- 行业竞争加剧的风险
- 地缘政治和关税风险
- 次新股短期内股价波动风险
财务指标（单位：亿元）
| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 7.17 | 9.80 | 13.48 | 18.06 | 23.17 |
| 增长率 YoY% | 34.3% | 36.8% | 37.5% | 34.0% | 28.3% |
| 归母净利润 | -0.383 | 0.34 | 1.50 | 3.18 | 5.07 |
| 增长率 YoY% | 36.4% | 108.8% | 347.4% | 111.9% | 59.5% |
| 毛利率% | 70.6% | 77.7% | 76.7% | 77.5% | 78.0% |
| 净资产收益率ROE% | -48.7% | 4.0% | 7.0% | 12.9% | 17.1% |
| EPS(摊薄)(元) | -0.86 | 0.08 | 0.34 | 0.71 | 1.13 |
| 市盈率 P/E（倍） | — | 748.39 | 167.27 | 78.95 | 49.49 |
| 市净率 P/B（倍） | 31.94 | 30.10 | 11.70 | 10.19 | 8.45 |
关键发展里程碑
- 2008年：公司成立于美国马萨诸塞州
- 2009年：在北京设立总部
- 2022年：港交所IPO审核通过
- 2025年：科创板IPO审核通过，完成A+H两地上市
- 2024年：实现扭亏为盈，营业收入达9.80亿元
- 2025年：营业收入达9.41亿元，同比增长60%
管理层介绍
| 姓名 | 职位 | 年龄 | 履历 |
|---|---|---|---|
| 沈月雷 | 董事长、执行董事、总经理 | 56岁 | 美国马萨诸塞大学免疫学博士，曾任美国纽约大学医学院/Howard Hughes Medical Institute博士后 |
| 倪健 | 执行董事 | 54岁 | 美国马萨诸塞州药学与健康科学学院药学博士，曾任美国麻省大学医学院生物化学技术员 |
| 张海超 | 执行董事 | 45岁 | 中国药科大学博士，曾任百奥赛图有限分子生物学部主管 |
| 杨毅 | 副总经理 | 47岁 | 美国康涅狄格大学博士，曾任纽约大学博士后研究员 |
| 王永亮 | 副总经理 | 40岁 | 南开大学理学硕士，曾任中国中化集团公司投资经理 |
| 刘斌 | 财务总监 | 57岁 | 亚利桑那州立大学国际管理硕士，曾任ABB中国高压事业部财务总监 |
未来展望
百奥赛图凭借其技术平台和业务模式，有望在未来持续高速成长，成为全球领先的生物技术平台型公司。公司通过“千鼠万抗”计划和多种合作模式，赋能抗体药物研发，同时依托模式动物和药理药效服务，持续贡献稳定现金流。随着更多项目进入临床阶段，里程碑付款和销售分成将显著提升公司收入和利润水平。
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