20260329-东吴证券-百奥赛图-B-02315.HK-2025年年报点评_模式动物和临床前CRO提速周期_抗体研发结合AI释放弹性_3页_474kb
报告摘要
百奥赛图-B（02315.HK）2025年报总结
核心内容概览
百奥赛图-B在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入达到13.79亿元，同比增长40.6%，归母净利润达1.73亿元，同比增长416%。公司展现出强劲的盈利能力与业务扩张能力，尤其在模式动物和临床前CRO服务领域表现突出。同时，公司通过抗体开发业务和AI技术的结合，进一步提升了研发效率与创新壁垒。
主要观点
1. 业务增长强劲
- 营收增长：2025年公司实现营收13.79亿元，同比增长40.6%。
- 净利润大幅跃升：归母净利润同比增长416%，达到1.73亿元，显示出公司盈利能力的显著提升。
- 现金流改善：经营现金流净额为3.7亿元，同比增长75%，表明公司运营效率和资金状况持续优化。
2. 模式动物业务持续领先
- 收入增长：模式动物业务收入为6.22亿元，同比增长59.9%，毛利率为80.4%，同比增长1.4个百分点。
- 技术优势：公司基于基因编辑技术平台，自主开发了约5,000种基因编辑动物及细胞模型，其中核心产品靶点人源化小鼠2,000余种，覆盖肿瘤、自免、神经、代谢等多个热门领域。
- 国际化布局：公司已在美国旧金山、圣地亚哥及德国海德堡设立办事处，海外收入同比增长42%，显示出全球化业务拓展的强劲势头。
3. 临床前CRO服务快速扩张
- 收入增长：临床前CRO药理药效服务业务收入为3.52亿元，同比增长75.2%，毛利率为61.3%，同比增长3.0个百分点。
- 市场竞争力：公司建立了符合AAALAC国际标准的模式动物生产中心，总面积达55,000平方米，进一步巩固其在全球临床前CRO服务领域的地位。
4. 抗体开发业务进入爆发期
- 收入增长：2025年抗体开发业务收入为3.32亿元，同比增长42%，但毛利率下降6.8个百分点至76.7%。
- 研发能力：依托RenMice全人抗体小鼠平台和“千鼠万抗”计划，公司已为1,200多个靶点形成约1,000,000个经过湿实验验证的抗体序列库，极大提升了药物研发效率。
- 合作成果：截至2025年底，公司累计签署药物合作开发/授权/转让协议超350项，其中新增150项，当前可披露交易总额达数百亿元。
5. AI技术助力研发创新
- RenSuper AI平台：公司通过AI模型训练与迭代，能够筛选数十亿条全人源抗体序列，提升候选药物的特异性与可开发性。
- 自动化研发：AI体系有望加速“千鼠万抗”计划的落地，构建高效、规模化研发生产体系，进一步释放业务潜力。
关键财务信息
盈利预测与估值
| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | EPS（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024A | 9.80 | 36.76% | 3.35 | 108.76% | 0.08 | 778.76 |
| 2025A | 13.79 | 40.63% | 1.73 | 416.36% | 0.39 | 150.82 |
| 2026E | 19.36 | 40.38% | 3.44 | 98.68% | 0.77 | 75.91 |
| 2027E | 25.49 | 31.70% | 5.34 | 55.24% | 1.20 | 48.90 |
| 2028E | 32.92 | 29.15% | 9.05 | 69.00% | 2.02 | 28.93 |
财务比率
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 75.83 | 73.78 | 74.02 | 74.45 |
| 销售净利率（%） | 12.56 | 17.78 | 20.96 | 27.42 |
| ROE（%） | 7.96 | 13.64 | 17.46 | 22.77 |
| P/E（倍） | 150.82 | 75.91 | 48.90 | 28.93 |
| P/B（倍） | 12.01 | 10.36 | 8.54 | 6.59 |
财务预测
- 资产负债表：2025年总资产为3,724.36亿元，负债合计为1,544.91亿元，资产负债率41.48%。
- 现金流量表：2025年经营活动现金流净额为370.25亿元，投资活动现金流净额为-184.86亿元，筹资活动现金流净额为979.86亿元，现金净增加额为1,168.10亿元。
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司双增长曲线（模式动物+临床前CRO、抗体开发+AI）持续释放高成长性，未来盈利能力有望进一步提升，估值逐步回归合理区间。
风险提示
- 抗体开发风险：抗体研发进展可能不及预期。
- 行业竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额。
- 境外经营风险：境外业务拓展面临政策、运营等不确定性。
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（港元） | 58.45 |
| 一年最低/最高价（港元） | 11.10/63.85 |
| 市净率（倍） | 10.61 |
| 港股流通市值（百万港元） | 5,721.49 |
结论
百奥赛图-B凭借在模式动物和临床前CRO领域的技术优势与全球布局，以及抗体开发与AI技术的深度融合，展现出强大的增长潜力。公司未来盈利能力和业务规模有望持续提升，估值逐步合理，维持“买入”投资评级。投资者应关注其在抗体开发和AI应用方面的进展，以及潜在的行业竞争与境外经营风险。
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