20160427-中泰证券-2016年二季度宏观经济展望_回暖窗口已经开启_上行途中隐忧仍存_22页_926kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为2016年二季度宏观经济展望，分析了全球经济复苏情况、国内经济周期特征、潜在风险及未来政策方向。报告指出，尽管国内经济呈现回暖迹象，但海外复苏缓慢、通胀压力上升、汇率波动风险加大，以及政策效果减弱，使得下半年经济可能面临新的困局。

主要观点

1. 海外复苏缓慢，通胀成关键变量

• 美国经济：复苏势头持续疲软，制造业和消费未能有效拉动经济，个人收入与直接融资情况不佳，预计二季度仍将低迷，下半年在消费带动下可能有所好转。
• 日欧宽松政策：尽管持续宽松，但政策效应递减，美元指数走强削弱了日欧宽松对美元的推升作用，市场对日元套利空间的预期减弱。
• 通胀影响：国内需求回暖带动价格回升，改善了外围经济体的通缩局面，预计全年将呈现温和通胀，但总体可控。

2. 本轮周期的同与异

• 周期规律：本轮周期由价格和库存拉动，最终体现为需求回暖，与以往周期相似但弱于2013年。
• 需求驱动力放缓：消费未能随产业链扩张而增长，企业加杠杆无助于盈利回暖，风险暴露迅速。
• 政策拉动的局限性：政策对经济的拉动弹性下降，居民加杠杆空间狭窄，房地产投资挤占企业信贷与居民消费。

3. 经济火热，潜在危机仍存

• 基建投资：政策主导显著，但民间资本参与度低，盈利增长依赖高投资增速，难以形成正反馈。
• 房地产扩张：一季度房地产成为经济增长的支柱，贡献率大幅上升，但未来增长可能放缓，尤其在三季度或出现回落。
• 内需与外需：内需强于外需，贸易顺差缩窄，外汇储备积累速度高于消耗，但下半年资金外流风险依然存在。

4. 政策须留后路，下半年或面临困局

• 货币宽松：一季度信贷投放力度大，但二季度将趋于稳定，以控制通胀和为下半年政策预留空间。
• 通胀压力：预计全年温和通胀，食品项对CPI推升作用减弱，工业品将成为第二波推升因素，CPI高点或与3月持平，难以突破2.5%。
• 汇率风险：人民币在一季度稳中有升，但下半年可能面临贬值压力，尤其在经济增速放缓和海外复苏乏力背景下。

关键信息

1. 经济回暖表现

• 一季度经济增长亮点频出，各分项数据全面回暖，尤其是基建、房地产和工业。
• GDP增长虽平淡，但需求回暖趋势明显，工业增加值带动价格回升，库存周期启动。

2. 房地产表现

• 房地产投资增速显著提升，贡献率高达8.6%，成为GDP重要支撑。
• 商品房存销比下降，库存去化加快，但房地产投资在三季度可能回落。

3. 信贷与投资结构

• 一季度信贷投放以基建和房地产为主，民间资本参与度下降。
• 企业加杠杆无助于盈利增长，反而加剧风险，政策重心转向居民部门。

4. 通胀与价格走势

• 食品类推升一季度CPI，但二季度食品项对通胀的推动减弱。
• 工业品价格回升将接力食品项成为第二波通胀推手，PPI高点或出现在三季度末至四季度初，约为2-3%。
• CPI全年高点预计不超过2.5%，总体通胀压力温和可控。

5. 汇率与外汇储备

• 一季度人民币稳中有升，外汇流出趋势企稳，但下半年可能面临贬值风险。
• 贸易顺差缩窄，外汇储备贡献率下降，资金外流风险仍需警惕。

结论

2016年一季度中国经济回暖显著，但其持续性仍存疑，尤其在企业加杠杆不可持续、居民杠杆空间有限、房地产扩张挤占消费等因素影响下。下半年可能面临经济增速放缓、通胀压力上升、汇率贬值风险加大、货币政策两难等多重挑战，政策需提前布局，以应对潜在的经济下行风险。