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房地产产业链景气度在回升（华创债券二季度行业景气度专题报告）

核心内容总结

房地产行业持续回暖

• 销售与新开工强劲反弹：2016年一季度房地产销售面积累计同比增长33%，较2015年全年回升26.6个百分点。开发投资完成额和新开工面积增速分别同比增加3.2个和5.5个百分点，达到6.2%和19.20%。
• 政策影响：楼市政策呈现“局部收紧+整体放松”的格局，有利于一线需求向周边二三线城市转移。
• 去化周期下降：一线城市去化周期大幅降低，显示市场回暖。
• 库存与利润：销售增速快于待售增速，表明去库存压力有所缓解。但土地购置仍为负增长（-12%），显示房地产开发投资仍有待提升。
• 开发资金来源：房地产开发资金来源累计同比有所改善。

钢铁行业短期向好

• 钢价与利润回升：钢价回升，吨钢利润增加，4月22日盈利钢厂占比升至85%。
• 产量与开工率上升：高炉开工率和粗钢产量均上升，显示行业回暖。
• 需求支撑：房地产和基建投资的回暖是主要驱动因素，一季度基建投资增长19.25%，显示政策对经济的拉动作用。

煤炭行业供给侧改革加速

• 产量与价格下行：一季度原煤产量同比下降5.3%，煤价仍处于低位。
• 火电受压：火电发电量同比下降2.2%，受清洁能源挤压。
• 政策影响：限产政策（煤矿工作日压缩至276天，产能压缩16%）和未来三年不再核增产能将对行业产生深远影响。
• 用电与库存：全社会用电量微增长，电厂煤炭库存维持低位。

水泥行业小幅提价，短期向好

• 价格回升：全国水泥价格指数持续回升，华东地区水泥价格领涨。
• 需求支撑：房地产和基建需求提供支撑，但未来价格涨幅有限，需关注区域间竞争与合作。

城投信用风险仍处低位，但需警惕提前兑付风险

• 债务增长：2016年全国新增债务额度同比增加1.18万亿元，地方债发行进入高峰期。
• 财务状况：部分城投企业资金充足，但未来投资计划有限，需关注政府回款与债务负担。
• 提前兑付案例：14宣化北山债和14海南交投MTN001申请提前兑付，可能引发市场对信用债的担忧。

汽车与医药行业维持较高景气度

• 汽车行业：一季度销量增长6%，乘用车增长6.7%，行业利润总额同比提升4.8%。
• 医药行业：政策推动医疗服务改善，如疫苗经营权限制等。

产能过剩行业短期向好，但评级存在不确定性

• 行业景气度：短期景气度回升，但长期前景和评级变化仍需关注。
• 财务风险：盈利下滑、债务负担加重是主要风险点，建议投资者关注短期偿债能力变化。

主要观点

• 房地产销售与新开工数据强劲，显示行业持续回暖，但土地购置仍为负增长，需关注未来投资动力。
• 钢铁行业受益于房地产和基建需求增长，短期表现良好。
• 煤炭行业供给侧改革持续推进，产量与价格下行，但限产政策将对行业格局产生影响。
• 水泥行业小幅提价，短期向好，但未来价格涨幅有限。
• 城投企业信用风险整体较低，但提前兑付风险需警惕。
• 汽车与医药行业景气度维持较高水平，政策支持明显。
• 产能过剩行业短期向好，但评级变动存在不确定性，需关注财务与行业趋势变化。

关键信息

• 房地产销售：一季度增长33%，较2015年全年回升26.6个百分点。
• 钢铁行业：盈利钢厂占比升至85%，高炉开工率和粗钢产量上升。
• 煤炭行业：原煤产量下降5.3%，煤价低位徘徊；限产政策压缩产能16%。
• 水泥行业：全国水泥价格指数回升，华东地区领涨。
• 城投企业：部分企业资金充沛，但需关注政府回款与债务负担。
• 信用风险：降级事件频发，尤其在产能过剩行业；需多维度分析。
• 违约风险：15华昱CP001违约，反映央企子公司信用资质可能不佳。
• 银行借贷：银行借款收缩是风险事件前兆，授信规模参考意义有限。
• 供给侧改革：政策配套增多，加速行业调整。
• 提前兑付：14宣化北山债和14海南交投MTN001申请提前兑付，可能引发市场估值风险。

信用风险分析要点

• 降级加速：信用环境弱化背景下，降级频率上升，评级跟踪时间缩短。
• 城投债与产业债：城投债调整多因地方政府财力减弱，产业债则因盈利下滑和债务负担加重。
• 风险事件：东北特钢、中铁物资等企业风险事件前均呈现银行借款收缩现象。
• 政策影响：供给侧改革加速，尤其对钢铁和煤炭行业影响显著。

总结

房地产与基建带动钢铁、水泥短期回暖，煤炭行业受供给侧改革影响，产量与价格下行。城投企业信用风险整体较低，但需关注提前兑付风险。汽车与医药行业景气度较高，政策支持明显。产能过剩行业短期表现良好，但长期前景与评级变动存在不确定性，建议投资者多维度分析财务与行业趋势。