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报告摘要

西部建设深度分析总结

核心内容概述

西部建设是中国建筑旗下唯一的商品混凝土运营平台，2013年完成对中建混凝土业务的收购，2015年完成内部重组。公司具备强大的股东资源和区域扩张能力，市场占有率持续提升，未来有望成为商砼行业龙头。

主要观点

行业前景良好：中国商砼行业市场规模近万亿，行业集中度低，前十大企业市占率仅7.9%，西部建设位列第二但仅占1.5%。行业集中度有望持续提升，利好优质企业。
股东优势显著：中国建筑为西部建设实际控制人，持股74.16%，内部订单占比高，为公司增长提供保障。
区域层进战略清晰：公司业务区域分为支柱区域、战略区域和种子区域，各区域发展不均衡。随着战略及种子区域向支柱区域靠拢，公司整体毛利率有望提升3-4个百分点。
盈利弹性大：2015年净利润率仅为3.6%，在收入不变的前提下，净利润率每提升1个百分点，净利润可增长28%。
订单增长显著：2015年公司签约外部订单87亿元，占比50%，同比增长8个百分点。任务储备充沛，未来销量有望持续增长。
产业链布局：公司积极布局建筑工业化、外添加剂、矿山综合处理和建筑垃圾处理，提升附加值与盈利能力。
管理优化与成本控制：内部重组后，管理效率提升，经营性现金流改善，期间费用率有望下降。
盈利预测乐观：预计2016-2018年归母净利润分别为4.94亿元、6.97亿元和9.09亿元，对应EPS分别为0.96元、1.35元和1.76元，复合增长率达37.9%。
估值合理，给予买入评级：公司定增底价为16.54元，划定安全边际。给予2016年动态市盈率22倍，对应目标价21.1元，首次覆盖，给予买入评级。

关键信息

行业数据

市场规模：2015年商砼产量约22.23亿方，预拌混凝土产量约32.14亿方，市场规模达9642亿元。
行业集中度：前十大企业市占率仅7.9%，西部建设市占率1.5%，未来有望提升。
行业趋势：随着环保政策和行业整合，行业集中度将提升，利好大型企业。

公司发展

股东资源：中国建筑为实际控制人，提供稳定增长支持。
区域布局：公司在全国多个省市设有搅拌站，2015年达139个。支柱区域包括新疆、湖北、湖南、四川，战略区域包括陕西、贵州、天津，种子区域包括辽宁、山东等。
订单情况：2015年内部订单占比达55%，外部订单占比45%。外部订单有望因市占率提升而增长。
盈利能力：2015年净利润率3.6%，毛利率12.9%。盈利弹性大，若毛利率提升，净利润增长显著。
成本结构：直接材料成本占75%，其中水泥占31%，砂石骨料占55%。通过掺合剂替代水泥、建筑垃圾替代骨料等方式可优化成本。

盈利预测

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入(百万元)	10211	10295	12166	14127	16277
净利润(百万元)	333	347	494	697	909
EPS(元)	0.64	0.67	0.96	1.35	1.76
ROE(%)	8.95	8.64	11.09	13.73	15.48
P/E	23	22	16	11	9