家电行业一季度总结：行业景气度有望回升，下半年业绩释放可期-20190519-国融证券-20页_2mb

家电行业总结

核心内容

家电行业在2019年一季度进入筑底期，整体收入与业绩增速放缓，但部分细分领域如厨电已出现回暖迹象。随着行业库存逐步去化及地产需求的改善，行业景气度有望在下半年回升。同时，外资持续流入及MSCI纳入A股的预期为行业估值提升提供了支撑。

主要观点

• 行业整体表现：
  2019年一季度，家电行业整体收入同比增长7%，利润同比增长7%，毛利率止跌反弹，行业盈利改善。
  2018年全年行业收入增长14.6%，但2019年一季度增速放缓，预计后续会逐步回暖。
  各子行业收入增速放缓，但厨电板块表现突出，率先出现收入增速拐点。

• 白电板块：
  空调行业保持平稳增长，库存去化周期预计为3个季度，行业集中度提升。
  冰洗行业处于产品更新换代与价格提升阶段，价格提升将成为业绩增长的重要支撑。
  白电龙头如格力电器、美的集团、青岛海尔有望受益于行业复苏。

• 厨电板块：
  厨电行业受地产需求回暖带动，预计2019年下半年销售回暖。
  一二线城市收入占比高的企业将率先受益，厨电行业集中度提升，高端产品占比上升，未来发展空间大。

• 投资建议：
  2019年下半年，家电行业估值有望修复，重点推荐格力电器、美的集团、青岛海尔（白电）和老板电器（厨电）。
  外资流入与MSCI纳入A股的预期将推动行业估值提升，国内龙头估值水平相对较低，存在提升空间。

关键信息

行业数据

• 2019年一季度行业收入：3046亿元，同比增长7%。
• 2019年一季度行业利润：192亿元，同比增长7%。
• 2019年一季度行业毛利率：24.50%，同比提升0.50pct。
• 2018年四季度毛利率：24.10%，同比下滑1.00pct。

重点公司

投资逻辑

• 估值修复：
  家电板块估值相对较低，外资流入及MSCI纳入预期将推动估值修复。
  海外家电股平均PETTM估值为23倍，而国内龙头如美的、海尔、格力的PETTM估值分别为15.88、13.23、12.53倍，存在提升空间。

• 业绩驱动：
  白电龙头在库存去化、产品升级及渠道优化下，业绩表现稳健。
  厨电行业受地产需求回暖影响，预计下半年销售回暖，行业集中度提升，龙头公司受益。

• 风险因素：
  地产需求不及预期、行业竞争格局恶化。

行业趋势与前景

• 白电：
  空调、冰箱、洗衣机均处于产品升级与价格提升趋势中，未来增长潜力较大。
  冰洗行业保有量接近饱和，但通过产品结构升级仍能实现稳定增长。

• 厨电：
  厨电行业因装修属性与较高的购买力，中高端产品占比逐年上升，未来增长空间较大。
  城镇与农村油烟机保有量仍有提升空间，行业发展潜力可观。

总结

家电行业在2019年一季度进入筑底期，但随着地产需求回暖及产品结构升级，行业景气度有望回升。白电与厨电板块均具备增长潜力，尤其厨电因地产相关性高，预计下半年将实现销售回暖。外资持续流入与MSCI纳入A股的预期将推动行业估值提升，重点推荐格力电器、美的集团、青岛海尔及老板电器等龙头企业。